南开大学金融学 投资者行为度量、影响及其管理 .pptVIP

2010-8-15 南开大学金融学硕士核心课程 投资理论与投资管理 第三版 李学峰 2010.09 第七章 投资者行为的度量、影响及其管理 第一节 投资行为的度量 第二节 投资者行为的影响极其管理 投资者行为不仅可以改变股市，甚至可以改变社会！？ 第一节 投资行为的度量 行为金融学的一个重大理论进展就是对投资者的行为偏差给出了量化的表述或模型描述。 一、羊群行为 二、交易策略 三、启发式偏差 四、过度自信 一、羊群行为的度量 羊群行为是指投资者由于受到其他投资者采取的某种投资策略的影响而采取相同的投资策略，即投资人的选择完全或过度依赖于舆论，而不是基于自己所挖掘的信息。目前已经有许多关于羊群行为的理论模型，其中LSV方法、直接比例法、修正的LSV方法等为几种比较常见的度量羊群行为的方法。 二、交易策略的度量 基金的交易策略属于基金反馈行为的研究，是对基金羊群行为研究的一个延续，其基本思路是检验投资者证券的持有量变化与期间股票收益率之间是否存在正相关的关系，如果证券的持有量变动与证券价格的变动方向一致，则证明市场上存在正反馈交易（即动量交易），反之是负反馈交易（即反转交易）。 三、启发式偏差 “启发式偏差”是指投资者往往依据“经验法则”来进行投资决策，但依赖“启发法”做出的投资决策带有不确定性，只能说可能是正确的结论，但如果所遗漏的因素和现象很重要，那么信息的缺损就会导致产生判断与估计上的严重偏差。锚定和调整偏差（Anchoring Heuristics Bias）作为一种重要的启发式偏差，是指人们在形成某一判断和估计时，经常先始于某初始值或基准值（可能是任意的），目标价值是以此为基础结合其他信息进行上下调整而得出，即人们趋向于把对将来的估计和过去已有的估计相联系，然后相对此值再做出“调整”。 四、过度自信 大量的认知心理学的文献认为，人是过度自信的，尤其对其自身知识的准确性过度自信。Gervaris、Heaton、和Odean(2002)将过度自信定义为，认为自己知识的准确性比事实中的程度更高的一种信念，即对自己的信息赋予的权重大于事实上的权重。关于主观概率测度的研究也发现确实存在过度估计自身知识准确性的情况。 过度自信投资者有两种表现：一是投资者高估了私人信息产生的信号的准确性，即错误地认为，私人信息产生的信号比公共信息产生的信号更准确；二是投资者高估了自身对证券价值的估价能力，而低估了估价过程中预测误差的方差。 阅读资料：投资者个体的羊群行为：分布及其程度——基于分割聚类的矩阵化方法 李学峰，李佳明，苏伟，2010，工作论文。 现有研究的一个重要缺陷是无法精确地描述交易者个体羊群行为的分布及其程度，本文依据LSV及其衍生模型的思路，提出了基于分割聚类的矩阵化改进模型，并使用该改进模型对我国开放式基金的羊群效应进行了检验，发现：投资者个体的羊群效应分布呈现尖峰左偏的非标准形态；投资者个体的买入羊群行为程度大于卖出羊群行为程度。 第三节 投资者行为的影响极其管理 投资者的行为偏差会对市场运行和自身投资绩效产生根本性影响，理解和把握这些影响，对制定正确的投资管理方略、改善行为选择的合理性，并最终提升投资管理的能力和水平，都具有重要意义。 一、过度自信的市场影响 二、交易策略对投资绩效的影响 三、行为管理 一、过度自信的市场影响 Odean将市场参与者分为价格接受者、内部人和 做市商，分析过度自信对金融市场的影响[1]。这三 类投资者在获取信息和价格决定上具有不同的机制。 [1]在我国，价格接受者相当于中小散户投资者；机构投资者由于其较强的获得信息的能力，相当于内部人；我国不存在做市商，但是庄家的某些行为类似于做市商，可以作为做市商来分析其对金融市场的影响。 （一）过度自信对市场效率的影响 在理性市场中，只有当新的信息出来时，价格 才会有变动。但是当投资者过度自信时，会对市场 波动性产生影响。 过度自信度对市场效率的影响取决于信息在市 场中是如何散布的。如果少量信息被大量投资者获 得，或者公开披露的信息被许多投资者做了不同的 解释，过度自信会使这些信息被过度估计，导致价 格偏离资产真实价值，这时过度自信损害了市场效 率。 （二）过度自信对波动性的影响 过度自信的价格接受者会过度估计他们的个人 信息，这会导致总的信号被过度估计，使得价格偏 离其真实价格。由于过度自信使投资者扭曲了价格 的影响，使市场波动增加。 过度自信对价格的影响取决于不同特征交易者 的数量、财富、风险承受能力和信息。如果市场中 价格接受者和内部人的数量和财富都较大，而做市 商的数量较少、力量较小，则价格的波动性会更 大。 二、交易策略对投资绩效的影响 惯性投资策略（Mo