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金融衍生产品 * 主讲人：沈思玮 上海交通大学管理学院 第四讲 期权定价 ITO定理 无风险资产与风险资产的组合 无风险组合 无套利原理 B－S方程 欧式看涨期权 三种求解方法 偏微分方程 经过变量代换可以变成典型的热传导方程，在特定边界条件下可解 鞅的解法－－概率解法 在后面涉及到 近似解法 差分方程逆推得到， 不需要经过B－S公式的直接求解 Monte-Carlo法，先模拟出标的资产价格的样本轨道，每个样本轨道得到一个衍生资产的价值，无穷多衍生资产价值得到衍生资产价值的分布 B－S公式的基本假设 无风险利率是常数 标的资产服从ITO过程，没有配股与分红 没有交易费用，允许卖空 交易是连续的 标的资产是可分割的 B－S与以前定价的主要区别 与标的资产的漂移率无关 理论原因, 风险中性 鞅性质（ITO定理的结果）等价于 有效市场（有效市场是短期的均衡）等价于 无套利原理 交易原因 当不存在意外交易市场时风险规避是可观察的，当存在意外交易市场时，Arrow-Debreu的均衡下，定价的结果是风险中性的。 B－S的解 鞅的解法 欧式看跌期权 股价行为的模拟 正态分布模拟 对数正态分布 某股票初始价格为10元，期望收益每年?＝20%，标准差?＝25% ?S/S?N(0.00164,0.0226), ?t=3天 股价行为的模拟（1年） 股价行为的模拟（20年） 短线投资与长线投资 短期风险很大 长期风险很小 真的如此吗？ 短期均衡下的判断 短期均衡不能导致长期均衡 未知数 长期定价与泡沫 正态性检验(?S/S) SPSS下的HISTGRAM 描述统计量检验(?S/S) SPSS下SUMMARISE下的EXPLORE 峰度与偏度 kurtosis:峰度 多峰现象和偏峰现象，非对称性，正态为0 skewness:偏度 宽尾现象，正态为0 正态性检验(S) 直方图(S) Kolmogorov-Smirnov检验 结论：E、H正态，G非正态 E、G、H E＝ ?S/S G＝S H＝EXP(?S/S) H服从正态分布的原因可能是由于相对于波动率而言，漂移率太小 2002年3月－2003年2月上证指数 正态性检验 F为每日收盘指数 I为每日收益率 指数收益率分布图 指数分布图 *