第四章资金成本和资金结构汇.ppt

掌握资金成本的内涵、个别资金成本和加权平均资金成本的计算方法 掌握经营杠杆系数、财务杠杆系数、复合杠杆系数的计算及资金结构优化决策 熟悉边际资金成本的测算 选择哪种筹资方式最划算？ 【例】某公司拟筹资5000万元，其中债券面值2000万元，溢价为2200万元，票面利率10%，筹资费率2%；发行优先股800万元，股利率8%，筹资费率3%；发行普通股2000万元，筹资费率5%，预计第一年股利率为12%，以后按3%递增，公司所得税率33%. 计算：该公司的综合资金成本？ 解答 解：债券资金成本 =2000×10%× (1-33%)/2200(1-2%)=6.22% 优先股资金成本=8%/(1-3%)=8.25% 普通股资金成本=[12%/(1-5%)]+3%=15.63% 加权平均资金成本 =6.22%×2200/5000+8.25%×800/5000+ 15.63%×2000/5000=10.3% ◆边际资金成本是在多次筹措资本时，取得最后一笔筹资的成本。它实质是新增资本的加权平均成本。 ◆个别资金成本和资本结构的变动对边际资金成本的影响 案例：没有永远的标王 案例：没有永远的标王 ◎经营风险是指企业因经营状况及环境的变化而导致利润变动的风险。 经营杠杆产生的原因 ◎财务风险也称筹资风险，是指举债经营给公司未来收益带来的不确定性。 表 筹资规模与资金成本预测 财务杠杆产生的原因 ◎复合风险，是指经营风险和财务风险之和。 总杠杆产生的原因 表 筹资规模与资金成本预测 表 筹资总额分界点及资金成本 表 不同筹资总额的边际资本成本 【例】某公司去年的损益表有关资料如下: 销售收入 4000万元、变动成本2400万元、固定成本1000万元、息税前利润600万元、利息200万元、所得税200万元。要求： （1）计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数。 （2）若今年销售收入增长30%，息税前利润与净利润增长的百分比是多少？ 例解： （1）DOL=（4000-2400）÷600=2.67 DFL=600÷(600-200)=1.5 DCL=2.67×1.5=4 （2）息税前利润增长百分比=30%×2.67=80% 净利润增长百分比=30%×4=120% （一）资本结构的含义 资本结构是指公司长期资本的构成及其比例关系。 （二）资本结构表示方法 表 不同资本结构下的每股收益 单位：元 ★ 每股收益无差别点：使不同资本结构的每股收益相等时的息税前收益。在这点上，公司选择何种资本结构对股东财富都没有影响。 习题1 双龙公司初创时有如下三个筹资方案可供选择，有关资料如下： 习题2 复合杠杆的计算例题 100 1.608 0.804 每股利润 0 400 400 固定成本 0 100 100 普通股发行在外股数 100 160.8 80.4 净利润 100 79.2 39.6 所得税（33%） 100 240 120 利润总额 0 80 80 利息 60 320 200 息税前利润 20 720 600 边际贡献 20 480 400 变动成本（单位变动成本4元） 20 1200 1000 销售收入（单价10元） 变动率(%) 2007年 2006年 项目 ◎从表中看到，在复合杠杆的作用下，业务量增加20%，每股收益便增长100%。当然，如果业务量下降20%，企业的每股收益也会下降100%。 复合杠杆的计算例题 ▲如果用定义公式计算： DCL=100%/20%=5 ▲用简化公式计算：DCL=600/（200-80）=5 ▲同理，可利用2007年数据算出2008年的复合杠杆系数： DCL=720/（320-80）=3 ▲已知财务杠杆系数为2，希望每股收益提高10%，则EBIT最少增长多少？　　EBIT变动率=10%/2=5% 3、复合杠杆与企业风险 ①只要企业同时存在固定的生产经营成本和固定的利息费用等财务支出，就会存在复合杠杆的作用。②在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大。 ③ 企业经济效益好时，每股利润会大幅上升；反之会大幅下降。 公司总风险 经营风险 财务风险 控制程度相对大于对经营风险的控制 控制难度较大 【例】假设某公司目前的资金结构较为理想，即债务资本占40%，股权资本占60%( 通过发行普通股股票取得)，根据测算，在不同的筹资规模条件下，有关资金成本的资料如下表所示，据此计算不同筹资规模条件下的资金成本。 ? 具体情况请见下页表