商业贸易汇编.docVIP

商业贸易/零售 上调苏宁电器、银座股份目标价至43元和11元 ——零售06年1季度点评 行业研究/行业点评 相关研究： 《第二只靴子终于落地，成长空间 和估值空间充分打开 －银座股份深度研究》 2006年4月 《你愿意以9000元/米拥有西湖边 3万元/米的商业地产吗？ －杭州解百深度研究》 2006年2月 《全方位估值、多视角投资 －2006年零售业投资策略》 2006年1月 《专注主业的差异化战略是公司 获得持续增长的充分保证 －苏宁电器深度研究》 2005年10月 分析师 联系人 地址：上海市南京东路99号 上海申银万国证券研究所有限公司 投资要点： .. 未来几年，品牌零售商的崛起将成为中国消费市场一道亮丽的风景线。 如果说2005年零售板块股价上涨更多来自业绩的高速增长，2006年则 是市场对零售公司重新审视后估值的显著提升 .. A股零售相较于H股的低估已被1-4月A股的强劲上涨所有效抵补， 目前A股平均PEG和H股已相差无已。其中超市类上市公司已较H 股略显高估，整体PEG高出H股10%；家电连锁的苏宁电器仍是低估最 为显著的一个品种；而连锁百货的估值吸引力将来自个股。 .. 我们并不认为A股所有百货类上市公司均能享受百盛的估值水平。我 们认为给予优质零售公司06年20-25倍平均PE，1倍左右的PEG是A 股零售公司的合理定价水平。 .. 苏宁将成为中国零售市场最有潜力的Tenbagger! 鉴于其06年一季报 超出我们及市场的预期，我们上调苏宁06年盈利预测，从全年50％的 净利润增长上调至70％，全年EPS将达1.79元，给予其24倍PE,对 应0.63倍PEG,股票的合理价值应在43元左右，相比目前股价仍有25% 的上升空间，建议积极增持，风险低。 .. 考虑到银座股份估值明显落后于零售板块的整体水平和股权投资差额 摊销政策的变更，我们上调银座股份的估值水平至22倍PE,考虑股改 的除权效应PEG仅为0.72，股票的合理价位应在10.67元附近，相较 停牌前除权后的收盘价8.19元仍有30%以上的绝对上升空间，维持买 入的投资评级，风险低。 .. 06年一季报业绩超出市场预期的还有杭州解百，净利润同比增幅在120％。我们认为大商股份仍是一只值得长期配置的零售股，维持对其全 年27%的业绩增长和（谨慎）增持的投资评级。我们维持对友谊股份 06年各项零售业务的盈利预测，联华超市将保持15%以上的业绩增长， 好美家业绩将突破1000万净利润。 文本框: 文本框: 行业及产业  1. 从业绩增长转向估值提升，市场重新认识零售 未来几年，品牌零售商的崛起将成为中国消费市场一道亮丽的风景线。 如果说2005年零售板块股价上涨更多来自业绩的高速增长，2006年则是市 场对零售公司重新审视后估值的显著提升。 尽管在年初及黄山零售业投资推介会上，我们认为相较于H股，A股零售公 司仍有较大程度的低估，但这种低估幅度已被四月份零售股的强劲上涨所充分抵 补，目前A股平均PEG和H股已相差无已。 表１：A股和H股零售公司估值基本接近 零售公司 A股公司 H股公司 06P/E 07P/E 08P/E PEG 06P/E 07P/E 08P/E PEG 家电类 19 15 13 0.51 19 16 14 0.85 超市类 24 19 16 1.10 25 20 17 0.95 百货类 27 22 19 1.34 38 27 23 1.05 平均 24 19 16 0.98 27 21 18 0.95 资料来源：申万研究所 特别是超市类上市公司已较H股略显高估，整体PEG高出H股10%。A股连 锁超市基本完成股改，考虑到大多数公司仍有再融资计划可能摊薄业绩，因此板 块估值已无大的吸引力。因此对A股连锁超市我们基本持中性的态度。而在H股 中拥有中国零售市场份额最大的联华超市(0980)和拥有地区领先优势的物美商 业(8277)。 在三个零售子行业中，家电连锁的苏宁电器仍是低估最为显著的一个品种。 我们认为高成长性和公司质地仍是决定公司估值的最大因素，H股并没有对家电 连锁有所偏见，最近永乐估值的大幅下调只是市场对其高管抛售股票的正常反 映，因为海外市场国际投资者在估值中更看重的是公司管理层对公司发展前景的 信心。 连锁百货的估值吸引力来自个股，特别是地区性百货龙头，考虑其未来良好 的成长性，估值还有进一步的上升空间，比如地处山东的商业龙头――银座股份。 另外需要指出的是，在连锁百货中，H股公司由于