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第十三章 期权与公司财务 第一节 期权交易的基本知识 第二节 二项式模型 第三节 布莱克—斯考尔斯模型 第四节 期权理论与证券估价 第五节 公司价值与隐含期权 第六节 实物期权与投资分析 学习目标 ★ 了解期权交易的基本策略，掌握期权价值、内含价值与时间的关系； ★ 熟悉B/S期权价值评估的基本理论与方法； ★ 了解标的资产波动率的确定方法以及各种估价参数与期权价值的关系； ★ 熟悉期权理论在公司筹资中的应用，掌握认权证、可转换债券价值评估中的基本原理与方法； ★ 了解股票、债券及公司价值中的隐含期权及相互关系； ★ 了解实物期权的类型和特点、实物期权与金融期权的联系与区别，熟悉折现现金流量法与实物期权在项目投资决策中的联系与区别。 第一节 期权交易的基本知识 一、期权的几个基本概念 二、期权价值的构成 三、期权基本交易策略 四、买－卖权平价(Put－call Parity) 一、期权的几个基本概念 也称选择权，是买卖双方达成的一种可转让的标准化合约，它给予期权持有人（期权购买者）具有在规定期限内的任何时间或期满日按双方约定的价格买进或卖出一定数量标的资产的权利；而期权立约人（期权出售者）则负有按约定价格卖出或买进一定数量标的资产的义务。 期权 (Option) （一）期权的类型 买权（看涨期权）：期权购买者可以按履约价格在到期前或到期日买进一定数量标的资产的权利； 卖权（看跌期权）：期权购买者可以在到期前或到期日按履约价格卖出一定数量标的资产的权利。 ◆ 按期权所赋予的权利不同： 现货期权——利率期权、货币期权、股票指数期权、股票期权； 期货期权——利率期货期权、货币期货期权、股票指数期货期权。 ◆ 按照期权交易的对象划分 欧式期权：只有在到期日才能履约； 美式期权：在期权的有效期内任何营业日均可行使权利。 ◆ 按照期权权利行使时间不同 百慕大权证 （二）行权价格 （执行价格、敲定价格、履约价格） 期权价值 现在取得到期按约定价格买进或卖出对应物品的权利的价格 履约价格 约定的到期对应标的资产交割的价格 注意区分 期权费 权利金 期权合约所规定的，期权买方在行使期权时所实际执行的价格，即期权买方据以向期权出售者买进或卖出一定数量的某种标的资产的价格。 （三）期权价值 ☆ 期权持有人为持有期权而支付的购买费用； ☆ 期权出售人出售期权并承担履约义务而收取的权利金收入。 （四）到期日 期权持有人有权履约的最后一天。 如果期权持有人在到期日不执行期权，则期权合约自动失效。 （五）期权的特点 （1）交易对象是一种权利，即买进或卖出特定标的物的权利，但并不承担一定要买进或卖出的义务。 （2）具有很强的时间性，超过规定的有效期限不行使，期权即自动失效。 （3）期权合约的买者和卖者的权利和义务是不对称的。 （84）具有以小搏大的杠杆效应。 二、期权价值的构成 （一）内涵价值 期权本身所具有的价值，也是履行期权合约时所能获得的收益。它反映了期权履约价格与其标的资产价格之间的变动关系。 表13- 1 期权内涵价值的状态 无价 有价 平价 平价 有价 无价 买权 卖权 S＜K S＝K S ＞ K 类型 注：S：标的资产的现时市场价格； K：期权履约价格 内涵价值和时间价值 当期权处于有价状态时，买权内涵价值等于标的资产价格与履约价格之间的差额，卖权价值等于履约价格减去标的资产价格； 当期权处于平价或无价状态时，买卖权内涵价值均等于零。 ★ 买权内涵价值=max（S－K,0） ★ 卖权内涵价值=max（K－S,0） ?? 请看例题分析P3.320 买权内涵价值分析 【例】假设一份可按50元买进某项资产（例如股票）的期权， 如果该项标的资产在到期日的市价为60元，则期权有价。 买权内涵价值=60-50=10（元） 如果该项标的资产在到期日的市价为40元，则期权无价。 买权内涵价值=0元 ?? 请看例题分析P.320 卖权内涵价值分析 【例】 假设一份可按100元卖出某项资产的期权， 如果该项标的资产在到期日的市价为80元，则期权有价。 卖权内涵价值=100-80=20（元） 如果该项标的资产在到期日的市价为120元，则期权无价。 卖权内涵价值=0元 从理论上说，由于套利行为的存在，一个期权是绝不会以低于其内涵价值的价格出售的。 【例】 假设标的资产的价值为60元，履约