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危机后发达国家超常宽松货币政策 一是利率降低接近零值水平；二是央行直接购买长期证券的“数量宽松（QE）”导致其资产负债表急剧扩张！ “银行不差钱”但“信贷停摆” 银行储备和现金资产从不到4000亿美元增长到目前3.5万亿，增长7-8倍。但是7月份银行信贷7.1万亿，仍低于2008年11月7.2万亿美元。这是缺乏投资机会和新增长点微观制约的宏观表现之一。 意味着货币乘数大幅下降 上述观察提示美国私营部门对流动性偏好增强或对杠杆率意愿降低，应当表现为货币乘数统计值下降。 数据显示，用“广义货币/基础货币”衡量的货币乘数，从危机前9-10之间，下降到目前不到4，降幅超过2.5倍。 反常现象提示什么？ 1）在新兴国追赶与前沿技术-产业革命相对沉寂环境下，美国缺乏大范围预期盈利投资机会的宏观折射。 2）为理解凯恩斯宏观理论强调的“流动性陷阱（liquidity trap）”概念提供经验素材。 3）货币乘数只是描述性概念。不应简单用货币乘数降低解释经济低迷，也不应简单以乘数增长解释通货膨胀。要探究其背后根源！ （有关美国经济形势可参阅卢锋等“减速与追赶：全球宏观经济形势研判”第2节有关美国经济目前困境的讨论） * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 原理18讲货币供求卢锋 * 货币供给（11） 原理18讲货币供求卢锋 * 货币供给（12） 假设贷款项存入“油盐银行”，或支付900万元接受方把支票存到“油盐银行”。 这时“柴米银行”平衡表与表5相比，储备现金会减少900万，存款项也相应减少900万，不能通过继续贷款创造货币。 但整个银行创造货币结果没有本质不同。 原理18讲货币供求卢锋 * 货币供给（13） “油盐银行”资产增加900万元现金储备，负债项增加900万元存款，同样有动机贷出900万元的90%即810万元。 获得810万元新贷款主人把钱存到银行，银行都有相同动机把810万元的90%贷出去，并使得货币创造过程继续进行。 无论得到贷款者把钱存入哪家银行，900万元贷款都可能在经济中创造出最多相当于上面几何级数总和的货币量。 原理18讲货币供求卢锋 * 货币供给（14） 用a和m表示数列首项和公比，数列和为：S ＝ a(1-mn)/(1-m)； 由于公比m为0.9，n趋向于无穷大时，m的n次方趋于零，即mnn→∞= 0。因而： S＝a/(1-m) = 900/(1-0.9) = 9000； 900万元贷款创造广义货币供给最大增加量为9000万元； 原理18讲货币供求卢锋 * 货币供给（15） 银行新增贷款创造新货币最大能力取决于两个因素： 一是第一次贷款数额,其数额越大，创造货币数量越大； 二是上述数列公比：公比数值越大，货币供给增加量越大；它等于（1-r),所以与储备率成反比。 实际货币供给扩张能力,还取决于其它经济因素,如银行、企业、居民贷款意愿和成本，取决于复杂的制度条件和宏观经济背景。 原理18讲货币供求卢锋 * 基础货币和货币乘数（1） 基础货币(monetary base)指现金加上银行储备金：Mb = CU + RE。 中央银行可以控制现金发行量和储备率，因而对基础货币具有显著控制力。 如中央银行改变基础货币量，可以通过货币乘数放大作用来调节货币供给量。 原理18讲货币供求卢锋 * 基础货币和货币乘数（2） 货币是现金和存款总和： M = CU +D。 比较货币表达式与上面基础货币表达式，银行储备（RE）是整个存款（D）一小部分，因而基础货币（Mb）只是总货币量（M）一小部分。 原理18讲货币供求卢锋 * 基础货币和货币乘数（3） Mb与M关系： M = CU + D = cD + D = (c+1)D D = M/(c+1) (a) Mb = CU + RE = cD + rD = (c+r)D D = Mb/(c+r) (b) 令公式(a)=(b)得到： M = (c+1)Mb/(c + r)。 原理18讲货币供求卢锋 * 基础货币和货币乘数（4） 由于（c+1）/(c+r) 1，基础货币Mb有一个较小变动，会引起货币总量M较大变动。 假设c = 0.1, r = 0.1,M = 5.5Mb，即Mb变动一亿元，M变动5.5亿元。 原理18讲货币供求卢锋 * 货币乘数及其政策含义 M与 Mb倍数关系[（c+1）/(c+r)]为货币乘数（monetary base multiplier：mm）。 中央银行可利用相关政策手段改变货币乘数，调节货币供给量和宏观经济。 原理18讲货币供求卢锋 * 货币供求关系与均衡利率 r* 0 Ms Md M* M