自愿性信息披露与机构投资者.doc

自愿性信息披露与机构投资者 ——基于沪市上市公司的实证研究 陈芳徽 （福州大学管理学院 福建福州 350002） [摘要]：本文以上交所的A股上市公司为例，采用2008年的数据，研究了机构投资者持股与自愿性信息披露水平的相互关系。研究发现我国自愿性信息披露水平整体偏低，披露质量不高。上市公司自愿性信息披露程度会随着机构投资者持股比例的增加而有所提高， 机构投资者持股比例却与自愿性信息披露程度的变化没有显著的相关性，必须从公司治理与机构投资者两个方面同时入手提高资本市场的有效性。 关键词：机构投资者持股 自愿性信息披露水平 相互关系 Abstract:This paper use data of China’s listed company in Shanghai Stock Exchange in 2008,in order to study the mutual relationship between voluntary disclosure and institutional investors.The paper mesure the level of voluntary disclosure which shows that most company do not disclose much information voluntarily and the voluntary information quality in annual report is low.We also find that the more institutional investors,the higher level voluntary information will be, however, voluntary information doesn’t observably affect institutional investors’ dicision.We should take measures to enhance the market efficiency. Key Words: institutional investors voluntary disclosure mutual relationship 信息是投资者决策的重要依据。投资者分为自然人、一般法人及专业机构。一般法人往往持有较大的比例，能够影响或者控制被投资公司的经营与财务政策，在参与日常经营决策的同时，这些股东也决定了信息的披露。作为资本市场的主体，机构投资者和自然人投资者不参加企业日常经营决策，作出投资决策的信息来源主要是上市公司对外公布的信息。相对于自然人投资者，机构投资者资金雄厚，在一个上市公司持股比例较大，有证券投资专家的专业管理，能够主动分析相关信息，作出较为理智的投资决策。近年来，我国机构投资者获得了突飞猛进的发展。据中登公司统计年报显示，截至年末，各类机构投资者持有的已上市A股流通市值54.62%，首次。为进一步增强信息披露的有效性，中国证监会和上海、深圳证券交易所还在2005年针对年报披露需求问题进行了专题调研，分别向机构投资者和投资者了解信息需求，并对《公开发行股票信息披露的内容与格式准则》第2号年报准则第5号股份变动报告准则进行了修订及时、准确投资部则在投资决策委员会和风险控制委员会的领导下，管理基金资产。研究部门市场、行业和公司研究投资决策。 图1 机构投资者持股与自愿性信息披露的相互关系 二、文献综述与研究假设 （一）公司治理与公司特征对自愿性信息披露影响的假设 Eng和Mak(2003)考察了在新加坡上市公司所有权结构和董事会结构对公司自愿性信息披露的影响，研究显示自愿性信息披露水平与管理者持股比例、外部董事、负债率负相关，与政府持股比例、公司规模正相关，而与大股东持股比例不相关[1]； Gul和Leung(2004)对385家香港公司研究结果表明CEO兼任董事长及董事会中外部董事比例与自愿性信息披露水平负相关[2]。在我国这方面的研究成果也逐渐丰富，例如王咏梅(2004)利用部分高科技上市公司作为样本，结果显示是否进行自愿信息披露与行业特征、托宾Q值、市盈率有明显的关联性，与融资动机变量没有明显关联性;对于进行了自愿信息披露的公司，行业特性、托宾Q值、主营业务收入增长率和上市公司净资产总和显著影响自愿信息披露程度的高低，可见行业差异影响显著，前三大股东持股集中、第一大股东占绝对控股地位的公司，治理结构不完善，显著影响了披露的程度[3]。范德玲等(2004)通过对170家制造业上市公司的结果显示，对于我国上市公司来说，公司规模、盈余业绩和公司所在地与年报中的自愿性信息披露水平之间呈现显著的正相关关系，而负债率和第一大股东所