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复苏中有喜有忧 ——2010年香港股票市场航空行业投资策略 招商证券(香港)研究部 余黄炎 2009年12月 1 提 要  2009年中国国航预计取得较好业绩，而中国南方航空、中国东方航空、国泰航空的经 常性业务业绩不佳。香港飞机工程盈利将下跌20%左右。  2010年对国泰航空而言，业务和业绩复苏的确定性较高。唯一的威胁是过高的燃油价 格。2010年中资航空公司机遇和挑战并存。机遇包括中国经济增长、全球经济复苏、 上海世博会、广州亚运会等因素将推动业务增长。威胁因素主要是部分高速铁路的开 通将导致旅客分流。香港飞机工程将受益于全球经济复苏，盈利回升的确定性很高， 但回升幅度不会很大。  我们对国泰航空评级为“中性”，对中国国航评级为“逊于大市”，对中国南方航空和中 国东方航空评级为“卖出”。对香港飞机工程评级为“中性”。 2 内容 1. 有利因素 2. 不利因素 3. 主要航空公司和相关公司的SWOT分析 4. 香港上市航空公司和相关公司盈利分析及预测 5. 股票评级 3 预计中国的国内旅游人数会继续增长 历史数据表明，中国的国内旅游人数与全国航空周转量存在正相关关系。 由于经济进一步复苏，预计2010年中国国内旅游人数将增长12%，增速比2009年高。 中国国内旅游人数 全国航空旅客运输量 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009E 2010E 资料来源：中国国家旅游局，中国民用航空局 4 中国大陆和香港的入境人数会恢复增长 2009年，中国大陆和香港的入境旅游人数都小幅下跌。 时间持续6个月的世博会的召开将推动中国大陆和香港的入境旅游人数增长。香港作为 亚太地区航空枢纽，将受益于中国的入境旅游。 预计2010年中国大陆的入境旅游人数将增长10%；香港的入境旅游人数将增长8%。 香港的入境游客人数 中国大陆的入境游客人数 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009E 2010E 资料来源：中国国家旅游局，香港旅游发展局，招商证券(香港)预测 5 全球经济复苏促进航空货运业复苏 航空货运业与经济增长关系密切。 IMF预测2010年全球经济复苏，全球经济产出比2009年增长3.1 ％。 预计2010年中国三大航空和国泰航空的航空货运周转量比2009年增长5%以上。 全国货邮周转量增长率 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009E 2