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豆类 未雨绸缪，看多同时不忘风险 摘要：8 月初美债危机引发的商品市场大幅下跌给我们敲响了警钟：货币因素主导的商品价 格上涨将告一段落，将逐步回归到商品基本面因素。8 月末美豆在干燥天气和单产下滑预期下突 破了半年来的震荡区间上沿1400 美分，打开了上涨空间，也带动了国内豆类出现了一波强劲反弹， 市场情绪从8 份美债危机带来的悲 气氛中有所恢复。然而欧美股市震荡、原油的下跌再一次 引发了市场对全球经济的担忧。此外，美国农业部9 报告上调美豆产量也出乎市场预料。因此， 我们在基于基本面因素维持看多豆类的同时也要未雨绸缪，警惕做多风险。 一、 市场行情回顾 美豆11 合约 资料来源：文华财经 连豆1205 合约 资料来源：文华财经 7 月份的干旱对美豆今年产量形成严重影响，在减产担忧的带动下市场快速反弹，农产 品市场重新回到天气因素主导之下，美豆终于在8 末强势突破震荡半年之久的区间上限。 近几日由于获利盘的暂时离场和欧美股市下跌等影响，短期出现一定幅度的回调。连豆在上 周就已经冲高回落，显示上涨动能不足，而本周 是受美国农业部报告意外利空拖累，短期 进行调整的不可避免。 二、 国内宏观经济政策仍不会放松 国内通胀压力仍不见放缓的迹象。今年我国通胀压力日益加剧，在这种背景下，政府采 取了多种措施来进行通胀的管理，如多次的提准、加息以及公开市场操作，并伴以价格工具 等多种方式，但收效并不明显；而实体经济尤其是中小型企业面临着日益严峻的资金压力， 企业为还高息贷款而承受着巨大的经营压力，中小企业面临严重的生存困境。就油脂油料方 面而言，政策的收紧以及国家对豆价及油脂价格的干预让中小油厂已无经营之力，与此同时， 下游养殖企业对豆粕的需求也迟迟未能启动，这迫使多数油厂不得不长期停工限产以减少亏 损，而这又导致今年国内大豆需求的低迷。资金短缺还进一步造成期货市场资金成本高企以 及资金后续力量相较不足等对商品有所压制。 就下半年来看，全球及我国的通胀压力仍将存在，国家货币政策收紧的趋势将继续维持 或者至少短期内不会放松，这意味着货币政策仍将对大豆市场产生一定的抑制。 三、 美债危机影响深远，需进一步观察 美国信用评级被标普由“AAA”降级为 “AA+”，并且对后市展望为负面。这一事件的发 生，让全球投资者担忧全球资本市场再度陷入一场危机状态。同时，美国失业率的屡屡攀升 让投资者担忧世界经济进行二次探底。这样一来，市场的恐慌性情绪自然是水涨船高。另外， 欧元区的债务危机问题同样是一波未平一波又起。意大利和爱尔兰的债务危机让人们深感欧 债危机存在不断蔓延之势。整个亚太地区的投资市场顿时形成了恐慌性抛盘。从相关消息面 上来看，对于标普对美国评级下调之后，美国财长并不认同，并且向标普提出质疑，声称误 差达 2 万亿美元。而近期来看，由于美国已经达成债务上限提高的协议，且在市场预期发 生变化的情况下，Qe3 有推出的可能性，这在很大程度上会缓解近期恐慌，而本轮引发的超 跌态势也有可能出现戏剧性的变化，本轮急跌之后，短期低位抢筹戏码可能逐渐上演。 但中长期来看，美债危机的影响可能更加深远：我们认为美债危机可能意味着美国过去 以消费刺激经济增长的模式已经不可延续，美国政府必须调整其经济发展模式，加大对实体 经济的投入和刺激，才有可能从根本上缓和美债问题。而调整就意味着经济增速放缓，包括 中国在内的新兴经济体均会受其影响。但从美国财政部对标普的指责以及奥巴马关于“美国 永远是3A 评级”的言论来看，美国政府态度强硬，没有认错的姿态，调整也就无从谈起， 这可能会令情况更加糟糕。而近期欧美股市震荡，原油价格暴跌更加印证了全球经济复苏前 景黯淡，经济下滑的风险在增加。对于商品，除了经济担忧影响市场情绪外，需求也会出现 下滑，这无疑是未来最主要的做多风险。关注9 月美联储议息会议，市场预计将推出一系列 经济刺激计划。 三、产量预期上调，但面临不确定性 （一）全球大豆供需格局的变化 全球大豆供需环境由2009/10 年度的供需过剩转为了2010/11 年度的供需紧平衡，新年 度全球大豆供应量较上一年度仅小幅增长 1%，而需求却出现7.3%的增长，供需格局的变化 是影