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证券研究报告 《大类资产配置及模型研究（三） ——中国版全天候策略》 ——海通证券2017年金融工程与产品研究 中国版全天候策略 什么是全天候策略？ ➢ 全天候策略（All Weather Strategy ）是桥水基金创始人Ray Dalio提 出的一种全新的投资哲学。它融合了宏观经济预判、资产类别选择以 及组合风险管理这三大领域，是一套完整的资产管理体系。 ➢ 理论上，全天候策略应该保证投资组合在任何情况下都不会集中暴露 于一类风险，从而使能够抵御各种风险事件，在各种经济环境中实现 良好的投资回报。 全天候策略 （All Weather Strategy ） 全天候策略的产生 01 全天候策略的投资框架 全天候策略的特点 全天候策略的表现 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明. 1.1 全天候策略的产生 ➢ 桥水基金认为，所有投资品的收益都可以分解为3个部分：1 ）现金（Cash ）回报率；2 ） 高于现金的基准收益率，即市场的超额回报率（Beta ）；3 ）来自于主动管理的收益 （Alpha ）。 = Cash + Alpha + Beta ➢ Cash：现金回报率由央行控制，投资者无法主动选择。 ➢ Alpha：也就是交易策略，是无穷无尽的，也是昂贵的。同时，Alpha是一种零和游戏，存 在必然的赢家和输家。 ➢ Beta：投资回报中最重要的部分。因为长期来说，Beta的平均回报是高于现金的，并且相 对Alpha ，Beta更易获得。 ➢ 结论：投资的关键就应该是确定Beta的配置，而不是追求战胜市场。 1.1 全天候策略的产生 仅考虑经济增长因素 1 在出现经济衰退（经济增长低于预期）时，债 券的表现最好；而当经济增长强劲时，股票的 表现最好。所以，偏股票的投资组合，本质是 对冲股票风险 豪赌经济增长会超越预期。 2 为了防止组合完全暴露在经济增长不达预期 的风险中，应利用长久期债券对冲股票风 险，且债券的风险应该与股票的风险相当， 加入对通胀水平的考虑 这一目标可以通过杠杆来实现。 3 存在一些特殊环境使得股票和债券同时出现下 跌，比如，美国70年代通胀失控时，商品的表 现优于股票和债券。因此，需要将通胀水平纳 权重的分配