上半年加息预期强烈.PDFVIP

上半年加息预期强烈 收益率走势全年前高后低 2011年债券投资策略报告 国海证券固定收益研究中心 2010年11月 主要内容  明年上半年经济增长持续反弹，全年通胀压力大于今年  明年全年GDP增速略低于今年0.2个百分点，主要原因是投资与净出 口的小幅回落  就单季度GDP增速而言，同比增速低点在今年四季度出现，环比增速 在今年二季度已经出现，明年上半年表现为强劲反弹  明年通胀压力大于今年，特别是上半年增速始终保持在4%左右，主 要原因是上半年食品翘尾因素较高  货币政策转向 “稳健”，防通胀成为政策重心  10月份加息突显出未来政策思路与基调发生变化：货币政策更为独 立，明年政策基调转为 “稳健”，而防通胀已成为政策重心  预计明年二季度可能加息一次  明年央行预设货币供应量增速保持在17%，新增贷款8.5万亿元  汇率升值3－5%  准备金率存在两次上调空间，公开市场操作回笼资金约3.6万亿 2  债券需求略小于供给  2011年新增债券需求约2.3 ～2.5万亿元，债券净发行规模约为2.8万 亿元。总体上，2011年债券市场资金缺口约3000～5000亿元，呈紧平 衡态势。  收益率呈 “前高后低”走势  在先GDP后CPI，资金面呈季节性扰动的分析框架下，基于GDP先上后 下、CPI前高后低，以及资金面前松后紧的判断，预计利率产品收益 率将呈 “前高后低”走势。未来国内外的经济复苏进度以及通胀水平 变化仍充满着不确定性，债券收益率在2011年很可能继续出现大幅震 荡，预计10年期国债收益率波动中轴为3.60 ～4% 。那么，以10年期 国债收益率为基准，4%以上超配，3.60%以下低配，3.60 ～4%均衡配 臵是较好的策略选择。  投资建议  配臵户上半年可适当拉长久期  债券波段操作上半年逢 （收益率）高建仓  高收益信用债回购套利  交易所可转债波段操作 3 第一章 经济增长上半年反弹趋势明显，全年通胀 压力增大 4 高增长、高通胀—明年经济的主要特点  全年视角：  全年经济增速小幅回落，但仍能保持在10%左右的水平，不存在出现深度 下滑  物价同比增速高于今年，通胀压力较大，全年平均增速约3.5%  年内走势：  GDP单季度走势呈现“中间高两头低”的态势，而且明年一季度经济增长 势头可能非常良好，与今年三、四季度共同形成“触底强劲回升”的局 面，二季度则再度站上10%的分界线，在市场上形成经济过热的预期  CPI同比增速年内呈前高后低走势，翘尾因素、货币因素与成本上升是主 要推动因素。高点水平约为3月份4.4%，，低点水平约为9月份2.8%。  中期展望：  高增长（9 －10% ）与高通胀（4% ）是未来五年经济的主要特征  高增长来自于以下三方面的需要：1.提高居民收入；2.产业升级加大固 定资产投资；3.产业向中西部转移，带动中西部基础设施投资  高通胀来自于以下三方面的需要：1.居民收入增长的动力与结果；2.资 源价格上涨是节能与产业升级的要求；3.隐性成本显性化是环保的要求