2015年中债收益率曲线及估值质量检验报告.PDF

2015 年度中债收益率曲线及估值 质量检验报告 中央国债登记结算有限责任公司 中债估值中心 2016 年4 月 联系人： 高世轩 010 周 舟 010 石 通 010 赵春术 010 为提高中债收益率曲线和估值的编制质量和透明度，我们对2015 年度的中债收益率曲线和估值的数据进行了检验。本报告对这次检验 结果的重点内容进行披露。 1 检验对象及样本区间 1.1 检验对象 本次检验的对象包括记账式国债、政策性金融债、央行票据、地 方政府债、政府支持机构债、中期票据、企业债、短期融资券和超短 期融资券等主要品种的中债收益率曲线和估值。 1.2 样本区间 本次检验的时间范围是从2015年1月1 日到2015年12月31 日， 共计249 个工作日。 2 检验方法 为了评价收益率曲线和估值的质量，一般要考察收益率曲线和估 值能否稳定、客观地反映债券市场的真实水平。从这个角度出发，本 次检验从两个方面进行，一是中债估值与二级市场价格的偏差检验， 二是中债收益率曲线同一级市场发行利率的相关性检验。 1 2.1 估值偏差检验 设第 日的估值偏差集合为 其中， 为债券 在时间 日的估值偏差， 为债券 在时间 日的估值净价， 为市场价格。 为了分析当日估值偏差集合的特征，本报告采用统计学上常用的 盒形图概念。通过绘制盒形图，可以更直观的看到当日的所有估值偏 差值的分布特征。盒形图分析的基本方法是，对样本集内的数据按从 小到大的升序排列，取四个关键数值：最小值、下分位数、上分位数 和最大值。（例如选取1/4 作为下分位数，选取3/4 作为上分位数， 则这两个分位数之间涵盖了样本集合中间50％的样本数据。） 由于市场价格信息中存在异常值，这些异常值会直接影响当日估 值偏差集合的最小值和最大值，使得最小值和最大值的统计意义变 弱，但是在样本数量较大的情况下，异常价格对上下分位数的影响较 小，所以上下分位数之间的数据的统计特征更有说服力。同时，我们 定义这两个分位数之间的区域为盒形图的核心区域。 2.2 收益率曲线同发行利率偏离度检验 通过计算债券发行利率与相应到期收益率曲线同期限收益率的 绝对偏差值，以此方法检验中债收益率曲线同一级市场发行利率的偏 离度。偏离度的定义为： 其中， 为债券发行利率与曲线利率的偏差绝对值， 为债券的 2 发行利率， 为曲线利率。 3 检验结果 3.1 2015 年债券市场走势市场价格情况 截止2015 年12 月31 日，中债新综合指数（净价）为102.8321， 较2014 年12 月末的99.4821 点上涨3.37% （见图1 ），中债新综合指 数（财富）为 169.9023 点，较2014 年 12 月末的 157.0586 上涨了 8.18%；10 年期中债国债收益率曲线利率为 2.8212%，较2014 年 12 月末的3.6219%下行约80BP （见图2 ），3 年期中债中短期票据收益率 曲线(AAA)利率为3.0696%，较2014年12月末的4.7277%下行约166BP （见图3）。 图1： 2015 年中债新综合净价指数走势 3 图2：2014 年末和2015 年末中债国债收益率曲线对比图 图3：2014 年末和2015 年末中债中短期票据收益率曲线(AAA)对比图 3.2 中债估值与二级市场价格的偏差情况 合理有效的双边报价、经纪公司报价、成交价、货币经纪公司成 4 交、柜台报价和交易所收盘价等价格信息是中债估值编制的重要信息 来源。鉴于双边报价、经纪公司报价和成交价的数据点相对丰富、比 较容易批量获取，因此本报告选取这三类价格与中债估值进行偏差比 较，分析中债估值