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《金融市场学》 第七 章 债券流通市场 一、债券流通市场类型 （一）根据交易品种分 根据交易的品种，债券流通市场可以分为国债流通市场、企业债流通市场、转换债流通市场等。在我国，国债在债券流通市场占据绝对优势，而金融债、企业债等则占比很少。 （二）根据交易方式分 根据交易方式的不同，债券流通市场可以分为现货交易市场、回购交易市场和期货交易市场。 债券流通市场类型 （三）根据市场组织形式，债券流通市场可以分为场内交易市场（交易所市场）和场外交易市场（银行间债券市场、柜台市场）。 1、银行间债券市场 第一，从市场交易品种来看，银行间债券市场1997年6月开通后，主要交易品种为国债和政策性金融债券。 第二，从市场交易主体上来看，除非金融机构和企业及个人不能参与外，其余金融机构都可以参与。 第三，从交易方式上来看，主要有国债现货交易、回购交易和远期交易等。 银行间债券市场 （1）、银行间国债现货交易 交易标的为非上市的凭证式国债，主要满足商业银行投资、流动性准备和头寸调剂要求。个人投资者不能参与。 （2）、银行间国债回购交易 目前在银行间债券市场上开展的债券回购交易品种主要有1天、2天 、3天、4天、7天、14天、28天、91天、182天等9个品种。 （3）银行间国债远期交易 2005年6月15日，中国人民银行在银行间债券市场正式推行债券远期交易 。 （4）银行间债券市场利率互换 2006年1月14日，中国人民银行开始推行人民币利率互换交易试点 。 2、交易所债券市场 目前在交易所债券市场流通的是记账式国债和企业债、公司债、可转债等各类可上市债券。交易所市场属场内市场，机构和个人投资者都可以广泛参与，但商业银行不能参与。 3、柜台市场 发达国家的债券流通市场是以柜台市场作为主体的，并且其形式多样。理论上讲，各种金融机构，包括证券经营机构、商业银行等都可以开办债券柜台交易业务。 在我国，国债柜台交易主要是指柜台记帐式国债交易，是指商业银行通过营业网点（含电子银行系统）与投资人进行债券买卖，并办理相关托管与结算等业务的行为。 二、债券流通市场的作用 1、提供流通场所及手段 2、增加投资工具与机构 3、提供风险管理工具 4、宏观调控的重要依托 第二节 债券全价交易和净价交易 一、债券全价交易 全价交易是指把应计利息包括在报价中的债券现货交易方式，其中应计利息是指从上次付息日到购买日债券孳生的利息。 在债券全价交易方式下，行情显示的揭示价均为全价价格。 全价价格=净价价格＋应计利息额 二、债券 净价交易 （一）概念 净价交易是指以不含自然增长应计利息的价格报价并成交的债券现货交易方式。 息票债券大多采用净价交易的方式。由于息票债券的利息是按票面利率定期支付的，是固定的，净价交易可以把债券成交价格与应计利息分解，利息按票面利率以天计算，债券持有人享有持券期的利息。 净价=全价－应计利息 1、当市场利率与息票利率相同时，债券净价与债券面值也基本相等。 2、当市场利率高于息票利率时，债券净价一般小于债券面值(使债券实际收益率与市场利率相当)，债券到期时债券净价与债券面值相等。 3、当市场利率低于息票利率时，债券净价一般大于债券面值，债券到期时两者相等。 以上债券净价价格变化可以用连续的曲线描画出来,并与市场利率曲线进行比较。 总之，净价随市场利率变，在100元面额上下波动。应计利息则随计息天数变动而变动。 以上21国债(15)净价的三个走势图。 第一图是04年9月l3日价格，最低，收于93.58元。 第二图是05年10月20日价格，最高，收于102.49元。 第三图是06年11月24日价格，收于100.43元。 图中债券净价的变化，主要受市场利率变动和债券供求影响，而与债券票面利息无关。 1、由于交易价格中不包含应计利息，使其价格形成及变动能更加准确地体现债券的内在价值、供求关系及市场利率的变动趋势。 2、比全价交易更直观地反映市场利率变化对债券 价格的影响，有助于正确投资决策。 3、有助于将利息收入从投资收益中分离出来，享受合理免税待遇。国债利息免税。 4、有利于债券流通。因为交易的仅为净价,投资收益较小，税负较轻，但债息收入有保障且免税，因而受欢迎，因而交易活跃。 净价交易以每百元债券价格（净价）进行申报并撮合成交，以成交价格和应计利息额之和作为结算价格；报价系统同时显示净价价格和每百元应计利息额。 1、净价交易应计利息 百元（面额）应计利息额 =票面利率÷365天×已计息天数×100元 其中： （1）、应计利息额，零息债券是指发行起息日至交割日所含利息额；附息债券是指本付息期起息日至买卖交割日所含利息额。 （2）、票面利率，固息债是指发行票面利率，浮息债