公司深度调研报告20.docVIP

0 公司深度调研报告 家电行业 苏泊尔（002032） 推荐 合理价格：30~32 元 当前价格：23.09 元 （维持评级） 炊具、厨房家电 投资价值分析 三年再造一个苏泊尔 城镇化加快和收入的提升推动消费升级不断演绎。 在炊具和厨房电器领域，我们预期无论是传统产品更换还是新的替代产品，其市场需求在07年还会继续在消费升级的带动下持续放大。典型的电饭煲和电磁炉的销售数据很好的印证了这一点。 差异化战略+厨房电器产品线延伸，三年再造一个苏泊尔 公司的核心竞争力主要集中在以下四点： 创新能力支撑的产品差异化战略 优秀的管理层 积累沉淀的网点销售资源 在国内市场的品牌知名度和美誉度较高 公司将在发挥原有竞争力的基础上得到国际巨头SEB在国际销售渠道和订单上的支持，这绝不是简单的复制，而是产业结构优化基础上的快速成长。 股权转让如明朗化将打开公司成长性预期。 争论的焦点在市场占有率计算的范围界定。股权转让如明朗化将打开公司成长性预期，成为推动股价上涨的催化剂。 风险提示：产品容易模仿和跟随 我们认为公司能够通过持续的差异化战略、品牌溢价、网点优势来保持盈利能力。 维持“推荐”评级 预期06、07和08年每股收益0.57、0.83、1.12元，增发完成后摊薄为0.46、0.68、0.91元。合理估值区间30—32元，维持“推荐”评级。 盈利预测及市场重要数据 2005 　 2006E 2007E 2008E 主营收入(百万元) 1,470 　 1,962 2,963 4,296 (+/-%) 46% 　 34% 51% 45% 净利润(百万元) 69.23 　 99.68 145.37 196.2 (+/-%) 10% 　 44% 46% 35% 每股收益（元） 0.39 　 0.57 0.83 1.12 市盈率（P/E） 44.6 　 40.3 27.6 20.5 市净率（P/B） 5.7 　 5.3 4.8 4.3 EV/EBITDA 31.7 　 25.3 18.9 15.3 息率（%） 0.8% 　 1.2% 1.8% 2.4% 　 0　 　 　 净资产值(百万元) 766 PE/G 0.97 总市值(百万元) 4,013 总股本(百万股) 176 企业价值(百万元) 4,642 流通股(百万股) 67 资产负债率（%） 61% 换手率（3个月）(%) 109 净资产收益率（%） 13.02% 52周价格波动（元） 6.38—23.0 产品结构优化、厨房电器产品线进一步延展 公司主营产品虽然仍然是炊具和厨房电器，但其产品结构已经发生了很大变化，主要体现在两个方面，一是产品毛利率在成本高位的情况下出现了提升，另外是厨房电器收入出现快速增长，收入比率和毛利率都表现为增长。一般来说，1和4季度是销售旺季，2和3季度为淡季，而我们在表1可以看到即便是在淡季，公司仍然获得了良好的毛利改善和产品结构优化。 表1：06年3季度公司收入构成和毛利率表现（万元、%） 收入 同比增长率 毛利率 同比增长率 炊具 26382 15.4% 29.87% 15.6% 厨房电器 16541 82.8% 26.55% 39.6% 其中： 压力锅 5699 30% 32.23% 4.8% 炒锅 6350 -- 43.11% -- 电饭煲 4588 -1.9% 26.52% 9.2% 电磁炉 6215 27.63% 38.6% 资料来源：公司公开资料、国信证券经济研究所 表1只是公司已经给我们展现的风采，实际上公司未来在产品结构优化、厨房电器产品进一步延展这两点上还有很大的挖掘空间和潜力，典型产品如以下： 无油烟和低油烟锅对传统炒锅的替代 电压力锅替代简单功能的电饭煲和压力锅 电磁炉对传统电火锅和明火灶具的替代 厨房电器延展到包括抽油烟机、灶具、消毒柜、饮水机、电水壶、食品加工机等等 行业背景：消费升级的不断演绎 城镇化和收入提高推动消费升级 从炊具市场来看，我国炊具市场当前年销售额约110亿元，销售量约3亿口，相当于3亿个家庭，每个家庭平均一年换或新购置一个锅。从销售区域来看，城市和农村市场差距较大，城市市场以百货商场、大卖场为主，市场成熟，产品趋向越来越细分化，中高端产品比率越来越高，因此通过新产品激发炊具的更新还有相当的潜力。而农村市场仍以中低端产品为主，但由于农村市场人口比率大，总体销量比较可观，占到总生产量约55%。随着城镇化的加快