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国资产价格变动的宏观效应检验 内容提要资产价格变动与金融系统稳定具有密切的关系，将资产价格 纳入宏观审慎监管框架在国际上正得到越来越广泛的认同。必须建立一个对 资产价格合理性进行判断的分析框架，其中最重要的部分是对资产价格变动 对金融体系和实体经济的影响进行定量测算。本文从两个层面检验了中国资 产价格波动的宏观效应：一是房地产价格和股票价格是否反映未来的通货膨 胀预期，二是资产价格变动的财富效应是否显著存在。研究结论显示： (1)资产价格领先于商品价格的变动，资产价格的上涨（无论是房地产价格 还是股票价格）之后，将跟随着商品价格的上涨，但随后资产价格（尤其是 股票价格）将下跌，房地产价格和股票价格在一定程度上均有助于对未来通 货膨胀的预测；（2)中国房地产和股市的财富效应均显著存在，但比较微弱， 房地产价格变动的财富效应存在滞后效应，房地产价格的上升短期内将引起 消费减少，然后再增加。 关键词资产价格商品价格金融稳定宏观审慎监管 一、弓I 言 2007年美国次贷危机的爆发，引发了对现行金融监管框架的全面反思， 加强宏观审慎监管以保障金融体系的稳定迅速成为各国政府、国际组织及学 术界的共识。在全球资产市场膨胀，其交易远大于实体经济交易规模的背景 下，资产价格在物价稳定、金融稳定和宏观经济运行中的作用越来越重要。 资产市场的过度波动（尤其是资产市场泡沫的集聚）与金融机构（尤其是银 行）