公司价值评估方法（PPT 23页）.pptVIP

公司价值评估 * 1、贴现现金流估价法 实质：内在价值的估计 主要因素 现金流的多少 现金流预期产生的时间先后 与现金流相关的不确定性（贴现率） 对象 公司股权价值（普通股股东） 整家公司价值（包括债权人和优先股股东） * 现金流量折现模型 Ｖ＝ ∑CFt/(1+k)t 决定因素： 现金流量大小CF 预期产生的时间分布 反映CF风险程度的折现率k * 股权估价与公司估价 股权估价 折现率：权益资本成本 现金流：权益现金流或股利 公司估价 折现率：WACC 现金流：公司自由现金流：满足所有投资需求和清偿债务前的剩余现金流，不受负债率变化影响 * 公司现金流与权益现金流 公司自由现金流= EBIT(1-t) +折旧-资本支出-营运资本变动 股权自由现金流= 公司自由现金流 – 利息(1-t) –本金偿付+ 新发债券-优先股股利 * 现金流预期增长模式选择 问题 在将来多长一段时间内能够以快于稳定增长率的速度增长 高增长时期增长可能有多快，变化方式如何 可能模式 已处于稳定增长 高速成长后迅速降到稳定增长 高速增长后逐渐过渡到稳定增长 * （1）股权价值估计 股利定价模型（见第一章） 股权自由现金流定价模型 FCFE增长模式 二阶段 三阶段 FCFE估算中的问题： 不同时期公司净资本支出、营运资本和财务杠杆的水平不同 * 高增长 稳定增长 低支付率 高支付率 高增长 过渡 稳定增长 增长率 支付率 低支付率 提高 高支付率 股利支付率与预期增长率 二阶段模型 三阶段模型 * 高增长 稳定增长 高支出 低支出 高增长 过渡 稳定增长 增长率 净支出水平 高支出 减少 低支出 净资本支出水平与预期增长率 二阶段模型 三阶段模型 * （2）公司价值估计 公司自由现金流(FCFC)=EBIT(1-t) +D-资本支出-营运资本增加 FCFC的增长模式 二阶段 三阶段 问题 贴现率为WACC，而不是权益资本成本 增长率以EBIT为基础，而不是EAT * 2、相对估价 根据类似资产在市场上的定价来确定其价值 是相对价值的估计，不是内在价值 乘数原理 资产相对价值=某财务比率*乘数 * 可供选择的乘数 收益乘数F1：P=收益*F1 收益=EPS，F1=P/E 收益=每股现金收益 ，F1=股价现金收益比 帐面价值乘数F2：P=帐面价值*F2 F2=股价/每股帐面价值 收入乘数F3：价值=销售收入*F3 * 其他可能的乘数 营业利润乘数= 股价/每股EBIT 营业现金收益乘数= 股价/每股营业现金收益（=EBIT+D） 资产乘数=股价/每股资产 * 关于可比公司的选择 原则：类似的 现金流量模式 增长潜力 风险特征 标准： 同一行业 相同规模 * 调整现值法 杠杆企业的价值=无杠杆企业的价值+税收减免的价值 * 权益价值 负债现值 企业价值 资产现金流 WACC 折现于 市场乘数 收益、现金流 或帐面值 乘以 无杠杆资产 价值 税盾价值 税盾 负债成本 折现于 无杠杆 权益成本 资产现金流 折现于 调整现值模型 预期股利 权益成本 折现于 减 折现现金流模型 市场乘数模型 股利定价模型 * 企业并购决策 企业间的收购是一项带有不确定性的投资活动，必须应用投资的基本法则： 当某企业能够为收购企业的股东带来正的净现值时才会被收购。 收购分析常以收购双方的总价值为中心； 收购活动产生的收益被称为协同效益，但用现金流折现技术难以估计； * 协同效益 协同效益=联合企业AB的价值-（企业A的价值+企业B的价值） 协同效益= *