股东自由现金流贴现模型.ppt

股价与投资机会 考虑两家公司：零增长公司与增长公司。它们未来一年的预期每股盈利(除去维持公司资本生产率所必需的资金以外的净盈利)都是5元，市场资本率k均为12.5%。 零增长公司每年都把盈利全部分给股东作为红利，因而公司每年的净投资为零。 零增长公司的股票价格应为： V0=D1/k=5/12.5 % =40(元) 但增长公司每年把60%的盈利用于新的投资项目，这些投资项目的收益率为每年15%(比每年12.5%的市场资本率高2.5%)。这样，在开始的时候增长公司的红利会低于零增长公司，因为增长公司每年分配的红利不是5元，而是5元的40%，只有每股2元。另外的每股3元则用于公司的再投资，以获得每年15%的盈利。但是随着时间的推移，增长公司的红利会慢慢增加，然后超过零增长公司。 下面我们通过计算来证明这一点。 增长公司的红利增长率为： g=b×ROE=6 % ×15 % =9% 按照戈登增长模型式(4.5)，我们可以推算出增长公司的股票价格： 增长公司增长机会的贴现值就是该公司与零增长公司每股的差价： PVGO=57.14-40=17.14(元) 增长公司的股票价格高于零增长公司的原因并不在于增长本身，而在于新投资项目的收益率高于市场资本率。 一个公司的可持续成长率，是指公司用股本能够维持的成长率，它应该满足以下条件：在市场条件允许时，公司要尽快成长；公司不能或者不愿意进行新的股本融资；公司要维持既定的资本结构以及股利政策。 由于股权收益率(ROE)等于净利润与净资产的比值，即销售净利率、资产周转率和财务杠杆三者的乘积。故可持续成长率g等于： g= ROE×b=销售净利率×资产周转率×财务杠杆×b 所以，上述因素限制了公司的成长性。但是，股利政策是股份公司向外界传递有关公司财务状况以及未来前景的重要信息，股利政策的调整一方面会给投资者带来企业经营不稳定的印象，从而导致股票价格下跌；另一方面股利收入是一部分股东生产和消费资金的来源，他们一般不愿持有股利大幅波动的股票。 3 市盈率(P/E模型) 市盈率(Price/Earning Ratio，简称P/E Ratio)，是指股票的当前价格与公司每股收益的比率。 市盈率通常用来作为比较不同价格的股票是否被高估或者低估的指标。 它的经济学含义是：按照公司当前的财务和经营状况，通过公司盈利，投资者要用多少年才能收回自己的投资。 按照每股收益的时间来源，可以把市盈率分为静态市盈率(Trailing P/E)和动态市盈率(Forward P/E)。 静态市盈率是根据过去一年的公司每股收益计算得出的，计算公式如下： 静态市盈率=现在股票价格/过去12个月每股收益 动态市盈率则是按照分析师对公司未来一年内的每股收益的估计计算得出的，计算公式如下： 动态市盈率=现在股票价格/将来12个月每股收益 例：市盈率的计算 上市房地产公司鹏城公司2008年底财务数据如下：年度净利润为20亿元，总股本40亿股。预测鹏城公司将来12个月的每股收益为0.6元，目前股价为27元。试计算鹏城公司的静态市盈率和动态市盈率。 解析： 每股净利润=20/40=0.5(元/股) 静态市盈率=27/0.5=54(倍) 动态市盈率=27/0.6=45(倍) 例：市盈率模型估值 仍以鹏城公司为例，2008年底财务数据如下：年度净利润为20亿元，总股本40亿股。预计鹏城公司将来12个月的每股收益为0.7元，目前股价为22元。根据某机构研究报告显示，像鹏城公司这样规模和盈利能力企业，其静态市盈率和动态市盈率的合理值分别为：40和35。根据以上信息，请判断鹏城公司的股票价格是否合理。 解答： 每股收益=20/40=0.5(元/股) ①选用静态市盈率指标 股票的内在价值=静态市盈率×过去12个月的每股收益=40×0.5=20(元) 现在鹏程公司的股价为22元，所以鹏程公司的股价被市场高估。 ②选用动态市盈率指标 股票的内在价值=动态市盈率×将来12个月的每股收益=35×0.7=24.5(元) 现在鹏程公司的股价为22元，所以鹏程公司的股价被市场低估。 The End * * I find that it is worth pointing out to students that it does not matter if you sell the shares at $30 or just hold, (ignoring taxes). It’s a good way to reinforce earlier discussions about opportunity cost. 概率和比例的观念哪个