投资金融之 投资策略-2004年四季度策略报告-联合1008.docxVIP

股票研究投资策略研究2004／Q4政策不确定和扩容预期下联合证券研究所的局部机会与风险2004/10/08要点最新研究预计四季度的宏观调控将相对平稳，有保有压的调控仍将继《关注政策变化中的机会与风险》市场策略部2004-9-30续，汇率和利率短期内进行调整的可能性都不大预计四季度将有一系列围绕落实国九条的相关政策出台：正面的包括：《证券公司质押贷款管理办法》、调降印花税或红利税、《关于加强社会公众股股东合法权益保护的若干规定》（正式稿）；负面的包括：《海外投资管理办法》、《企业债券管理条例》等目前过会待发 A股的已有 41家公司，大约有 400亿元的融资规模。预计新股询价发行方式可能在 10月下旬确立，交通银行的发行进展将成为市场关注焦点时机选择策略：四季度不存在大的波段机会，但存在一些有价值新股或再融资产生的套利机会行业选择策略：采用盈利与增长前景的象限比较法得出如下选择结果：一是利润增长同时盈利能力也增长的行业，煤炭、船运、民航、港口（毛利率不变）；二是不受宏观调控影响的非周期性消费品，农业（饲料、农产品加工）、中药、纺织服装、商业零售、酒店旅游、食品饮料公司选择策略：关注成本控制较好、05年有望实现产能扩张的公司（参见相关公司一览表）谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。欢迎访问我们 http:// 35/ibase。1/31PAGE2004年四季度投资策略报告Oct-2004主要目录一、宏观经济与政策环境31、宏观调控原则不变，有保有压偏重防冷32、政策不确定与扩容预期减弱了政策利好对市场的刺激作用 3（1）股权分置问题 3（2）新股发行方式与扩容3二、产业盈利与增长前景分析31、行业选择：2004四季度至 2005年主要行业运行状况预测 32、公司选择：选取产能扩张和成本控制好的公司 3三、市场估值水平比较31、深沪 A股市场最新估值水平：P/E合理、P/B偏高、股息收益率偏低32、与国际同行业公司的估值比较3四、策略建议31、时机选择：不存在大的波段机会，以参与有价值新股或再融资套利为上32、行业选择：能源、交通运输、非周期性消费品 33、公司选择：关注成本控制较好、05年有望实现产能扩张的公司 3附录 3联证重点公司盈利预测与投资评级（9－30）3。PAGE 2 / 31我国投资拉动一、宏观经济与政策环境1、宏观调控原则不变，有保有压偏重防冷2004年四季度投资策略报告Oct-2004型的经济增长注定会出现较大波动；汇率和利率短期内进行调整的可能性都不大；预计四季度的宏观调控将相对平稳，有保有压的调控仍将继续，并偏重防冷我国投资拉动型的经济增长注定会出现较大波动。这种局面改变之前，我国经济的增长难以在没有宏观调控的情况下，实现平稳增长。除了熨平经济增长的波动之外，宏观调控正在试图解决一些结构性矛盾，例如推进投资体制改革等，从而在根本上解决经济增长的大起大落问题。从目前的宏观指标来看，首先，固定资产投资平缓回落。04年二季度投资过热得到一定程度的控制，但从 8月开始，固定资产投资又出现反弹，另外，发改委组织的再建、议建项目清理并不理想，仅仅停止和取消了 1.8%的项目，各地正准备上的项目还有 20000个，抑制投资过热的任务还非常艰巨。因此，我们判断，宏观调控的整体方向不会改变；其次，CPI可能已经见顶。目前推动 CPI的仍是两个主要因素：食品类商品以及居住费用的涨价，其他如衣着、交通、医药等等消费品价格仍然平稳。因此，此次通胀率结构性上涨的主要特征没有改变，没有出现向成本推动、需求拉动，或者货币性通货膨胀转变的迹象。预计随着翘尾因素在下半年的快速逐渐减小，CPI很可能已经见顶；第三，M2和货币信贷量有偏紧之嫌，下一步的货币调控将稍有放松；第四，近期，世界原油价格持续大幅上涨，可能会拖累全球经济的增长速度，同时造成通货膨胀的压力。而在我国原油进口量持续上升的情况下，原油价格的大幅上涨会恶化我国的国际收支，并带来一定的通胀压力。根据国家信息中心的测算，国际石油价格上涨 20%，将影响国内消费价格指数上涨 0.4%，生产资料价格指数上涨１%，国内生产总值下降 0.2%，其中消费下降 0.15%，投资下降 0.31%，出口下降 0.5%。当然油价波动受到政治事件等因素的短期影响，是否能持续上升尚存不确定性，这也给四季度的宏观调控增添了不少困难。对于受到较多关注的汇率和利率，从近期官方的表态来看，短期内进行调整的可能性都不大。总体来看，引发宏观调控的几个主要指标均在适当区间运行，而作为“土地、信贷”两闸门之一的信贷水平已处于偏紧的状态。因此，随着前一段宏观调控的影响在四季度的体现，如果继续采取偏紧的调控手段，将使经济硬着陆的风险增大。另一方面，煤电油运仍然紧张，投资仍然存在反弹可能，因此，预计四季度的宏观调控将