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3.1.1 港口研究方法：量、价为基本驱动力+自然垄断性 量、价仍是港口行业业绩驱动的基本因素 3.1.2 港口研究方法：装卸费和堆存费为主要收入项目 港口收费从性质上大致可分为两类：一是“规费”；二是“服务性收费” 3.2 港口公司的成本结构：FC：VC=1:2 固定成本：折旧摊销占总成本的1/3 人工成本：占总成本的1/3 其他变动成本：占总成本的1/3（主要包括燃料费、电费、材料费、修理费） 主要港口上市公司的毛利率水平在30%-60%之间；集装箱码头运营公司的毛利率水平较散货港口要高15%左右（规模经济） 4.1.1 与“波动性”共舞 4.1.2 边际定价与重资产是“高波动性”的“元凶” 现金流是决定航运公司生死的命脉 同时也主导了四个航运相关市场（海运市场、拆船市场、造船市场经纪人市场）的资金流运动 “波动性”大的原因： 1）边际定价（1000条船vs.200条船）； 2）重资产（停止营业点） 4.2 三大子市场虽同为航运，但差异明显 班轮集中度最高（80%）、油轮次之（50%）、干散货最具竞争性（37%） 4.3.1 航运行业研究方法：逃不开的供需分析模式 看不透的“需求”，我们需要把握“供给” 4.3.2 供给：仍处于相对过剩状态 4.4 航运行业投资逻辑：波段+趋势性的结合 中海集运：下调2011年EPS预计为0.25元；等待4月份 中远航运：不改2011年EPS业绩预测0.38元；中长期标的 * * 5.5.1 航空跑赢市场的逻辑 2004年：“非典”过后、低油价； 2007年：需求超预期、升值加速、行业整合预期； 2010年：供给紧缩、行业整合、升值加速； 2011年：景气度维持高位，但是看不到超预期因素和事件性推动力。 * * 5.5.2 题材对股价的作用强于基本面 2007年：东航整合预期和南航人民币升值弹性； 2009年：国航收购深航预期、海南旅游岛概念； 2010年：南航升值弹性； 没有事件性驱动的情况下，股价与基本面相关性高。 * * 5.5.3 投资策略 中国国航：基本面最好 国际航线网络最完善，弱化高铁分流影响，成为未来2-3年主要盈利贡献点； 成本管理最好，整合优势明显，有望成为中国的超级承运人。 南方航空：升值最受益 可能将承受国际航线开拓初期的亏损； 美元负债比例最高，升值最受益； 整合效应不强，成本控制力度较弱。 东方航空：战略投资者题材 世博会结束后客流将有所回落； 短航线占比太高导致高铁分流影响最大； 引入战略投资者可带来先进管理经验、有助于开拓国际航线； 合并上航后，上海地区的业务整合优势明显。 海南航空：集团上市+海南旅游岛题材 * * 主要内容 1. 综合运输体系 2. 公路铁路 3. 港口 4. 航运 5. 航空 6. 机场 * * 6.1 机场行业研究框架 收入端：航空业务量*航空收费+非航收费——航空业务量、非航收入； 成本端：折旧成本（非付现成本）+付现成本——付现成本的管理能力。 区域垄断性公共服务性； 充足的现金流高经营杠杆。 * * 6.2 机场行业未来发展趋势 一类机场资源价值具备，量变到质变： 非航资源开发 付现成本管理 二线机场量变开始： 中西部地区人均乘机次数提升 机场航线网络进一步完善 * * 6.3 机场行业投资策略：上海机场 城市化圈的进一步集中—国际客运和货运枢纽—资源价值丰富 非航经营的提升空间巨大 长期具备竞争力：区域优势+世博会+迪斯尼 股价的催化剂：资产整合，集团持有的虹桥机场、浦东机场货运站等资产注入股份公司，业绩增厚15%-20%左右； * * 信息披露证券分析师承诺周萌 ：交通运输。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询静默期安排及关联公司持股情况。  股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（Buy）：相对强于市场表现20％以上； 增持（outperform）：相对强于市场表现5％～20％； 中性 (Neutral)：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动； 减持(underperform)：相对弱于市场表现5％以下。 行业的投资评级：?? 以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（overweight）：行业超越整体市场表现； 中性 (Neutral)：行业与整体市场表现基本持