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第二节 证券投资组合及有效集 -----均值方差组合问题 证券（补充） stocks and bonds 定义：　证券是一种具有一定票面金额，证明持券人或证券指定的特定主体拥有所有权或债权的凭证。钞票、邮票、印花税票、股票、债券、国库券、商业本票、承兑汇票、银行定期存单等等，都是证券。但一般市场上说的证券交易，应该特指证券法所归范的有价证券，钞票、邮票、印花税票等，就不在这个范围了。证券交易被限缩在证券法所说的有价证券范围之内。 内容： 证券的本质是种交易合同，合同的主要内容一般有：合同双方交易的标的物，标的物的数量和质量，交易标的价格，交易标的物的时间和地点等。当然这些内容如果应用到不同具体的证券中，其中规定的内容有所不同。 分类：　证券按其性质不同，证券可以分为证据证券、凭证证券和有价证券三大类。证据证券只是单纯地证明一种事实的书面证明文件，如信用证、证据、提单等；凭证证券是指认定持证人是某种私权的合法权利者和持证人纪行的义务有效的书面证明文件，如存款单等。有价证券区别于上面两种证券的主要特征是可以让渡。 资本资产定价模型的两个重要前提: 1. 用期望表示收益的好坏 2.用方差度量风险的大小 这就是Markowitz的期望-方差分析法。 均值-方差证券组合模型 1. Mathematical Model 现有 n 种证券， 其收益分别为 x1， x2，… xn. 假定已知它们的期望值及协方差矩阵，即： 考虑投资分配，即在x1， x2，… xn 上的分配比例，记为 其中wi是投资在xi上的权重. W 有约束条件： （2）同一风险水平下，选择收益率高的证券，i.e.给定风险值，即 求W使得收益 用数学的形式对占优原则之(1)作说明： 两边对W求导，得 2. 有关性质及推论 推论： 四. 具有无风险资产的均值---方差问题 假定共有n+1种资产：其中一种是无风险资产，n种是风险资产，n种风险资产具有与前面相同的有关假定。 设无风险资产收益为R0，u表示n种风险资产收益率均值的向量, 用W表示证券组合的相应风险资产的权重，则 为投资于无风险资产的投资权重。 接下来，类似以前，求W. W是下列线性规划问题的解 用拉格朗日乘数法, 便可得 代入方差表达式： 存在无风险证券的证券组合 与经济学含义 夏普比 (率) 对于任意风险资产组合有表达式 称为夏普比 (率) (Sharp-ratio),可用符号S.R. 上式分子表示投资人冒风险所得的收益，因此 S .R 表示单位风险所得的收益 关于切点的一些结论 四、模型分析及图示 假设投资组合存在无风险投资,其收益的利率为R0, 即一单位的无风险投资的收益为R0. 风险投资收益仍然用X表示，即 X=(x1, x2,…xn), 其均值和方差分别为 Naturally， 假定 投资结构： 约束条件： 此时的期望收益： 现给定收益a, 由上式知 此时的风险依然用方差 类似以前, 用拉格朗日乘数法, 便可得 补充知识: 资本市场线是指表明有效组合的期望收益率和标准差之间的一种简单的线性关系的一条射线。它是沿着投资组合的有效边界，由风险资产和无风险资产构成的投资组合。 资本市场线可表达为： a= R0 +kv 其中a为任意有效组合Wa的收益率，R0为无风险收益率(纯利率)，k为资本市场线的斜率，v为有效组合的标准差(风险)。 　 虽然资本市场线表示的是风险和收益之间的关系，但是这种关系也决定了证券的价格。因为资本市场线是证券有效组合条件下的风险与收益的均衡，如果脱离了这一均衡，则就会在资本市场线之外，形成另一种风险与收益的对应关系。这时，要么风险的报酬偏高，这类证券就会成为市场上的抢手货，造成该证券的价格上涨，投资于该证券的报酬最终会降低下来。要么会造成风险的报酬偏低，这类证券在市场上就会成为市场上投资者大量抛售的目标，造成该证券的价格下跌，投资于该证券的报酬最终会提高。经过一段时间后，所有证券的风险和收益最终会落到资本市场线上来，达到均衡状态。 　在资本资产定价模型假设下，当市场达到均衡时，市场组合成为一个有效组合，而所有有效组合都可视为无风险资产与市场组合的再组合；这些有效组合在期望收益率和标准差的坐标系中刚好构成连接无风险资产F与市场组合M的射线FMH，这条射线称为资本市场线。 * * 投资组合就是： 注：我们