投资决策评价的方法.ppt

敏感性分析的步骤 确定影响现金流各因素与NPV模型 对于每一要素（其他因素不变） 变动一定百分比时，NPV的相应变动比例。 使NPV为零的最大变化区间，即“保本点”。 对敏感因素做进一步分析 * BOP分析 B(Best) O(Optimism) P(pessimism) 通过影响要素BOP的设立推断NPV的相应结果 * 例 SEC公司要投资太阳能喷气式飞机发动机 预期现金流如下表（百万） 公司对太阳能飞机不同变量的估计如表 对太阳能飞机的NPV的敏感性分析如表 设SEC公司的贴现率为15% 公司所得税率为34% * 预期现金流如下表 * 计算NPV 应该投资！ * 影响总收入的假设 市场份额 喷气式飞机发动机的市场容量 销售单价 固定成本 变动成本 投资额 * 公司对太阳能飞机不同变量的估计 * 项目的NPV的敏感性分析 * 敏感性分析的优劣 可以表明NPV分析是否值得信赖 揭示哪些方面需要收集更多的信息 可能不明智的增加安全错觉 孤立地处理每个变量的变化 * 二、情景 (scenario)分析 为未来环境的变化设想各种可能，对应为一种特定的情景或场景 每种情景包含了各种变量的综合影响 计算每一种场景下投资项目的可能结果 * 例（续） 如果用此发动机的飞机发生一次空难，可能发生以下情况： 需求减少 市场份额可能下滑 销售额下降等 * 空难情景下的现金流量预测 * 问题 PP法能否提供对风险项目的一定程度保护？ 正方：现金流实现的时间越远，其不确定性就越大 反方：高收益率往往与高风险相伴，没有免费午餐 * 缺点 忽略时间价值：可能否定回报率大于资本成本的项目 未考虑回收期后的收入：具有天生的短视性和对长寿命项目的歧视性； 标准回收期设定的任意性 改进：动态回收期（Dynamic PP） 失去最大优点——简单性 * 2、平均报酬率 Average Rate of Return, ARR 基于现金流的计算： ARR = 年平均NCF / I 会计收益率法（Accounting Rate of Return） ARR = 年平均会计利润 / 平均资本占用 * 例 * 续 * 特点 简单、直观 定常现金流场合等于PP倒数 未考虑时间价值 标准报酬率的设定具有随意性 * 二、贴现指标 * 1、获利能力指数（PI） 获利指数（profitability index）是项目初始投资以后所有预期未来现金流的现值和初始投资的比值。 Profitability Index PI = PV / I = 1 + NPV / I 决策标准： PI 1，等价于NPV 0 意义：反映投资效率 * 2、内部收益率（IRR） 使项目NPV等于0的折现率 NPV = ∑ NCFt / (1 +IRR )t = 0 决策标准： IRR k， 等价NPV 0 意义：采纳期望报酬率超过资本成本的项目 人们习惯于用收益率来思考问题 大的IRR可以不需要k的确切信息 * k NPV IRR * IRR的实质及问题 实质：项目能够承受的最高利率 可能的问题 规则悖反 多重根 规模问题 时间序列问题 * IRR问题（续） 规则悖反 k NPV k NPV * IRR问题（续） 多重根 100 132 230 20% 10% * IRR问题（续） 规模问题 现在有两个投资机会： t=0 t=1 NPV IRR 项目1 -1.0 1.5 0.5 50% 项目2 -10 11 1.0 10% 如何选择？ * 对内部收益率法的评价 与净现值法相同，内部收益率法是一种常用的贴现评价方法 内部收益率是一个收益率的概念，因而比较符合管理者的思考习惯，容易被他们接受。 内部收益率调整了现金流的时间性，即其计算考虑了货币的时间价值。 内部收益率法实质上是项目能够承受的最高资本成本。 当项目的资本成本不确定时，估算项目的内部收益率比估算项目的净现值容易得多。 * 资本预算特例 综合运用贴现法则进行投资决策评价 投资限额问题 寿命期不同的项目评价 * 资本限额例 假定某公司目前有三个投资机会可供选择，初始投资、预期现金流如下所示 * 续 如果公司没有足够的资本同时投资三个项目，应该将净现值大于零的项目按照获利指数的大小进行排列，首先选择获利指数最高的项目投资，直到用完手中的资金预算。 公司应该首先选择项目C投资（每单位资本的支出获得最高的未来现金流的现值） 但是获利指数与净现值的综合运用只解决了当前资本的合理分配问题，但没有考虑到未来的投资需求。 * 续 假设公司当前有1000元现金，按照上面分析应