投资学的讲义 第二讲 资产组合理论.pptVIP

第2部分 资产组合理论 * 第2讲 风险度量与风险配置 第6、7章 * CH6 风险与风险厌恶 投资过程: 证券与市场分析 资产组合 风险--客观存在，证券本质； 准则--主观主观意念。 如何表示？ S6.1 风险与风险厌恶 S6.2 资产组合风险 * S6.1 风险与风险厌恶 1.测定风险并确定投资者预期的风险溢价是金融理论的核心问题之一. 投机:在获取相应的报酬时承当一定的商业风险 预期的主观性与异质表现. 2.风险厌恶--投资者的理性主流。 风险溢价为零时的情况称为公平游戏. (1)风险厌恶(risk averse)-- 在给定收益水平之下,追求最低风险.（多目标决策的本质与手法） 或者说,要么无风险,要么，在风险不大的情况下，有“机会”可投. * A--风险厌恶系数. (根据A的数值来划分) 函数形式的选择. 一个资产组合的效用值只有大于无风险利率时,才有意义, 二者相等时的报酬率称为“确定等价率（certainty equivalent rate)”. 事实上， 效用评价--心理评价 * (2)风险中性(risk-neutral):仅根据自己的预期收益率做决策，而不顾风险的高低。 (3)风险喜好(risk lover):更重视收益而忽略风险.甚至参加“公平游戏”. * S6.2 资产组合风险 1.资产风险的规避办法: (1)组合--分散化; (2)套期保值(hedging):投资于相互补偿的资产,抵消可能出现的风险 如：保险和约; 防晒油与雨伞; 对冲基金. 2.组合的数字特征: (1)具有不确定状态的单一证券的期望收益(expected return) * (2)具有不确定状态的单一证券的波动： (3)组合的期望收益 * CH7 风险资产与无风险资产之间的资本配置——两基金配置 S7.1风险资产与无风险资产之间的资本配置 两级资本配置： 高一层：风险基金与无风险基金的组合 低一层：风险基金的多种风险资产的组合 （股票与中长债券） 无风险基金的多种无风险资产的组合 （短期国库券与多种信用工具证券） * S7.2 无风险资产 特征：（1）无违约风险；（2）无利率风险（通胀风险） 种类： 1.（短期）30日国库券（中国90日国库券）。 2. 银行可转换存单。 3. 商业票据。 数字特征： 无风险利率为常数： 其波动（方差）？ * S7.3 一种最简单的资产组合（1+1） 1. * 2. 资本配置线--CAL（capital allocation line) 收益--风险曲线：过点 。 * CAL * * 7.4 风险厌恶与资产配置决策 * CAL * 7.5 消极策略—CML 无须证券分析、宏观分析与行业分析，只须盯住市场指数。 * CH8 最优风险资产组合 主题：风险资产的选择 S8-1分散化 S8-2 债券与股权的结合 S8-3 资产在债券、股票与国库券之间的配置 S8-4 Markowitz的资产组合选择模型 S8-5 一个表格模型 S8-6 具有无风险资产限制的最优资产组合 * 引子 1952，Harry Markowitz, “Portfolio Selection”, Journal of Finance. 两基金分解。 化解风险： （1）套期保值 （2）分散化 * S8-1分散化 1.分散的目的:降低或消除非系统风险。 系统风险：宏观经济运行产生的风险，例如经济周期、通胀率、利率、汇率变动。 非系统风险：个别股票在商业竞争中出现的风险，如对手、产品、产业。 2.选择的准则：相互独立、不相关或负相关的股票组合在一起。至少不应是“正相关”。 * S8-2 共同基金—债券与股权的结合 假定考虑两种风险资产：债券D与股票E按权重（wD,wE)形成的风险资产组合 P: * * * * 两基金组合的性质： 由于wE=1-wD, * S8-3 资产在债券、股票与国库券之间的配置 将风险资产组合与无风险资产组合在一起。 1.主要步骤： （1）计算期望收益、方差、协方差； （2）依照最小风险边际价格原则构造风险资产P； （3）根据投资者效用确定风险资产与无风险资产之间的配置比例。 *