投资学08-有效市场与行为金融.ppt

陈艺云 * 有效市场与行为金融 有效市场理论 行为金融理论 一、有效市场理论 有效市场——效率市场/市场的有效性： 证券价格充分反映所有可获得信息的市场： 价格反映信息：充分、及时、动态的 证券价格是证券内在价值的最适评估 价格随机游走 零超额收益 运行效率 定价效率 最短时间/最低交易费用 收购前后的异常累积收益率：目标公司 有效市场的三种形式 所有可能信息=强有效市场 公众可获得的所有信息 =半强有效市场 所有历史信息 =弱有效市场 弱有效市场 历史信息无用 技术分析无效 半强有效市场 公开信息无用 基本分析无效 强有效市场 内幕信息无用 有效市场的假说的基础 投资者是理性的 即使某些投资者有某种程度的非理性，但其交易是随机进行的，其非理性会相互抵消，证券价格不受影响 某些情况下非理性投资者会犯同样的错误，但市场上会存在理性的套利者 信息 先验信念 风险偏好 后验信念 期望效用函数 个体选择 证券市场价格 价格反映信息 最大化 均衡 对弱有效市场的检验 随机游走模型/独立性检验：自相关检验、执行检验 过滤检验：按特定交易规则交易 对半强有效市场的检验 收益率时间序列分析 事件研究 对强有效市场的检验 公司内部交易人 股票交易专家 证券分析师 专业资金管理人 对有效市场假说的质疑 周末效应和年末效应 1209 1221 1231 1193 1170 观察值 4.599 2.283 4.534 0.746 -6.823 t检验 0.6600 0.6857 0.7483 1.7267 0.8427 标准差 0.0873 0.0448 0.0967 0.0157 -0.1681 中值 周五 周四 周三 周二 周一 1953-1977 小公司效应 盈利公告所引起的累积意外收益 二、行为金融理论 行为金融：基于人们在投资决策过程中的心理活动去讨论投资者如何进行实际的投资决策 理性经济人——非理性：心理、目标并一定是最大化，噪音交易、风险偏好 完全竞争——套利限制，非理性难以被消除 完全信息——信息不对称、信息成本 市场有效性——市场并非有效的 认知偏差： Linda，31岁，单身，坦率直言和性格开朗，所学专业为哲学。当她还是一个学生的时候，非常关注歧视和社会公正问题，同时参加了反对核武器的活动。下面两个选项哪个更容易出现：A Linda是一个银行的出纳；B Linda是一个银行的出纳，同时还是一个活跃的女权主义者 代表性直觉 一个小镇有两所医院，大医院平均每天有45个婴儿出生，在小医院平均每天有15个婴儿出生。两所医院出生的婴儿为男孩的概率均应为50%，但在具体每天可能不同，有些时候大于50%，有些时候则小于50%。在一年时间的期间内，两所医院均记录出生男婴比例超过60%的异常比例天数。你认为哪一所医院所记录的上述异常比例天数更多？A大医院；B小医院；C差不多，即相差在5%以内 人们认为抛一枚硬币6次应与抛1000次得到500次正面与500次反面一样有代表性，得到3次正面与3次反面，这样如果在某一次抛硬币时，连续6次都得到了正面，那么他会主观的认为下一次得到反面的概率会很大 请你想象一下，在美国，下面两种情况中的哪一种更容易导致死亡？A 被飞机上掉下的零件砸死； B 被鲨鱼咬死 易获得性偏误 幸运轮试验。要求对非洲国家在联合国中所占席位的百分比进行估计。首先，被试者被要求旋转摆在其前面的幸运轮随机选择一个0~100的数字，然后主体被暗示该数字比实际分子数更高或更低，然后再让主体进行估计。实验结果表明估计值明显会受到幸运轮随机产生的数字的影响。停在10的位置，平均估计值为25，停在65，平均估计值则达到45。 锚定与调整法则 你可以在以下三个事件中下一个赌注： A从一个50%红球、50%黑球的箱子中拿出一个红球(简单事件)；B从一个90%红球、10%黑球的箱子中可放回的连续取出7个红球(连续事件)；C从一个90%黑球、10%红球的箱子中可放回的7次随机抽取，至少抽到一个红球(分离事件)。如果A、B之间选择一个你会选择哪一个？如果A、C之间选择一个你会选哪一个？ 对肺癌患者有关外科手术和放射治疗结果的统计信息 框架依赖 一些患者得到根据死亡率进行统计的信息A：100个进行外科手术的病人中，10人在手术期间或手术后死亡，32个第一年年底死亡，66个在第5年底死亡；在进行放射治疗的100个病人中，治疗期间没有一个死亡，第1年底23人死亡，第5年底78人死亡 另一些患者得到的根据生存率统计的信息B：100个进行外科手术的病人中，90人活过了治疗期，68个活到了第一年底，34个活到了第5年底；在进行放射治疗的100个病人中，全活过了治疗期间，77个活到了第1年底，22个活到了第5年底 心理偏差： 过度自信 损失厌恶 除了你现在所拥有的，再给