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* 第11章 资本预算 11.1 资本预算与企业价值 11.2 资本预算的程序 11.3 资本预算中现金流量的估算 11.4 资本预算评价方法 * 资本预算 资本预算(Capital budgeting)——提出长期 投资方案 并进行分析、选择的过程。 涉及的内容有： 提出投资方案 预测投资项目税后增量营业现金流量 预测项目的增量现金流量 对投资项目的筛选 评估修正投资项目，审计已完成的投资项目 * 预测税后增量营业现金流量 相关项目现金流的基本特征： 现金流量——非会计收入 营业流量——非融资性 税后现金流量 增量现金流量 预测现金流量的基本原则 忽略沉没成本 考虑机会成本 包括由项目投资引起的营运资本的变化 考虑通货膨胀、风险等影响 * 计算增量的现金流量 将现金流量按时间分成三类： 初始现金流量——初始净现金投入量 期间增量净现金流量——初始投资后到最后一 期前发生的净现金流量 期末增量净现金流量——最后一期净现金流量 * 初始现金流出量 (a) “新”资本的成本 (b) + 资本性支出 (c) +(-) “净”经营资本的增加(或减少)量 (d) - “新”取代“旧”时，出售旧资产的收入 (e) +(-) 与旧资产出售相关的税负 (f) = 初始现金流出量 * 期间增量净现金流量 (a) 收入的净增量减费用(不包括折旧)的竞增量 (b) –(+) 税法确认的折旧费用的净增量(减少) (c) = 税前收入净变化 (d) –(+) 税收的净增加 (e) = 税后收入的净变化 (f) +(-) 税法确认的折旧费用的净增加(减少) (g) = 该期增量净现金流量 * 期末增量净现金 (g) 未考虑项目是最后一期增量现金流量 （与期间增量净现金流量算法一样） (h) +(-) “新”资产的最后残值(处理/回收成本) (i) -(+) 与 “新”资产出售和处理的有关税收抵免 (j)+(-) “净”营运资本的减少(增加) (k) = 期末增量净现金 * 资本预算评价方法 ·成本比较法 ·回收期法 ·平均报酬率法 ·净现值法 ·内部收益率法 ·获利指数法 非贴现现金流量方法—— 贴现现金流量方法—— * 回收期 回收期(Payback period,PBP) 使投资项目现金流量等于起初现金流出量所需要的时期。 选择标准：低于可接受的回收期标准 特点：简洁明了、易于计算 不能测度盈利，但可粗略测度风险 未考虑回收期以后的现金流量 未考虑货币的时间价值 一般只作为辅助决策方法 * 内部收益率(2—1) 内部收益率(Internal rate of return,IRR)使投资项目未来的净现金流量的现值等于初始现金流出量的贴现利率 选择标准：IRR最低报酬率 特点：考虑了资金的时间价值 能计量项目使用期的平均收益率，是相对数指标 当现金流量符号多次改变时会产生多个内部收益率 互斥方案决策时， 投资相同、寿命不同方案 寿命相同、投资不同方案 投资和寿命相同、现金流不同方案 适应于独立项目的决策 可能产生 错误的决策 * 内部收益率(2—2) 计算方法： * 净现值（2-1） 净现值(Net present value,NPV)某个投资项目的净现金流量的现值与项目初始现金流出量之差 计算方法： 选择标准： NPV0，表明项目投资收益率i ， 项目可行 NPV0