2015年末核心指数指数效应及纵向比较-中证指数.pdf

2015 年末核心指数指数效应及纵向比较 摘要： 从2015 年末指数效应来看，在本次沪深300 指数效应不显著，而过去效应 较弱的中证100 和上证50 此次效应较强，造成这种现象的原因可能是：本年度 A 股市场经历8 年以来最大的波动，市场在短时间内存在许多不稳定因素的刺激， 对调入调出指数效应造成严重影响。在这种市场环境下，大蓝筹股所受的影响相 对有限，中证100 和上证50 调入调出样本的指数效应也就相对显著。 从指数效应的历史水平上看，2005 年以来指数化投资的快速发展推动指数 效应进入新阶段。沪深300 指数效应一方面显著性窗口从2005 年至2009 年的实 施日后5 日事件窗口变更为2011 年至2015 年的公告日至实施日事件窗口，另一 方面指数效应水平得到了明显增强，在公告日至实施日窗口调入调出指数效应分 别为2.65%和-4.02% 。虽然新阶段的指数效应有所增强，但A 股指数效应整体偏 弱，同时具有熊市强牛市弱的特征。最后，从长期来看，调入调出样本的长期指 数效应存在严重的倒挂现象，这可能与A 股市场投资者青睐小市值股票的市场 特征有关。 目录 一、2015 年年末指数效应分析 3 （一）2015 年年末指数效应水平4 （二）调仓规模对指数效应的影响分析6 （三）指数效应背后的调仓行为分析7 （四）自由流通量调整指数效应分析10 二、指数效应的纵向比较 12 （一）指数效应纵向比较12 （二）长期指数效应分析15 （三）指数效应特征分析16 三、结论 18 所谓的指数效应，也称为指数调样效应，一般而言是指当指数成份股调整时， 加入或剔除股票常伴有价格或成交量异常的现象。指数效应的产生通常与追踪指 数的资产规模以及基金管理人的行为金融有密切关系。国内外的研究表明，在指 数调样时，样本仓位的调整对相应样本的价格和成交量冲击是指数效应产生的最 直接原因，而指数效应通常也会在市场最具代表性、追踪资产最多的指数上表现 得更加显著。本报告在2015 年年末指数效应分析的基础上，结合先前多次的研 究，对纵向指数效应的变化以及长期指数效应进行了全面的分析。 一、2015 年年末指数效应分析 2015 年下半年的A 股市场在经历股灾后逐渐趋于稳定。上证综指在7 月和 8 月共计下跌26.8% ，9 月开始止跌回升，10 月至11 月涨幅为12.7%，在成交金 额方面，8 月大跌前两市成交金额尚能保持在万亿元以上，至9 月底两市合计已 不足5000 亿元，之后随着行情修复成交也有所放大。7 月在“国家队”的襄助 之下行情一度稳定，但一旦失去外力扶持8 月底仍然继续暴跌，之后在央行数次 降息、人民币纳入SDR 等利好消息提振下主要指数在箱体震荡中逐渐回升，虽 然上证综指目前依然低于8 月末点位，但指数处在缓慢上行的趋势之中。本次调 样公告日为11 月30 日，实施日为12 月14 日。11 月30 日公告当日市场在上一 交易日大跌后止跌回升，沪深300 指数微涨0.26% ；12 月14 日实施日，经过数 日震荡后，沪深300 指数涨2.86%收于3711.32 。公告日到实施日期间市场处于 震荡上行行情，沪深300 指数累计涨幅约4.1% 。 在定期调样期间，调入调出样本股价格波动的原因错综复杂，为了更好的体 现定期调整引起的指数效应，剔除调样期间内发生并购重组、资产收购以及其他 对股价造成较大影响的公司事件和行业异动的股票。表1 展示了重要指数调入和 调出样本的数量以及经过剔除发生重大事件的样本后的数量。本次使用的事件窗 口与2015 年中调整相同；同时，在调入、调出样本量比较对称的条件下，对调 入和调出样本的日超额收益率采用非参数检验的方法，以避免因极端值干扰导致 的错判，准确识别调样效应的出现窗口。 表1 重要指数调入调出股票数量 指数 类型 调样数量 调样数量（经调整） 上证50 调出 5