募投项目将带来质的飞跃.docVIP

目 录 一、公司概况 3 二、锗作为新材料骄子发展前景广阔 4 2.1 全球锗市场“供需分离”特征明显 5 2.2 锗行业市场竞争逐步转向下游深加工 6 三、未来五年锗需求加速将打破市场平衡 7 3.1 红外光学行业 7 3.2 太阳能电池行业 8 四、公司优势明显 10 五、公司资源转为自给带来盈利增长。 11 5.1、公司各项产品毛利率高，且产品结构不断优化 11 5.2、产量增长及外购原料大幅下降是公司盈利增长主因 12 六、募投项目将带来质的飞跃 13 七、盈利预测及投资建议 13 风险提示： 15 图表 1：公司股权结构 3 图表 2：锗产业链结构 4 图表 3：世界锗消费结构 5 图表 4：美国锗消费结构 5 图表 5：全球锗资源分布状况 5 图表 6：国内锗资源分布状况 5 图表 7：全球民用红外锗镜头及镜片需求预测 8 图表 8：国内民用红外锗镜头及镜片需求预测 8 图表 9： 太阳能电池用锗供需关系预测 9 图表 10：全球空间锗衬底太阳能电池需求预测 9 图表 11：全球地面高效太阳能电池需求预测 9 图表 12：2010年营业利润构成 11 图表 13：2010年中期各产品毛利率情况 11 图表 14：国际锗历史价格变动情况 12 图表 15：国内锗产品价格变化情况 12 图表 16： 太阳能电池用锗需求与产量预测 14 表格 1： 国内外主要锗深加工产品领先生产商比较 6 表格 2 ：大寨锗矿与梅子箐矿锗保有量 10 表格 3： 公司是国内唯一产业链完备的企业 11 表格 4 ：云南锗业募投项目 13 表格 5： 公司主营产品销量预测 13 表格 6： 公司主营产品价格预测 14  近期我们调研了云南锗业，就公司经营情况和未来发展战略与公司管理层进行了详细深入的交流，并参观了公司大寨锗矿及锗深加工产品生产线。我们认为公司资源及技术优势明显，积极致力于发展高附加值产品的战略规划明晰有效，未来3年公司下游深加工产能集中释放后业绩将得到飞速发展。我们看好锗行业的发展前景，鉴于公司成长性及发展空间，给予云南锗业“推荐”的投资评级。 一、公司概况 公司是国内唯一拥有锗矿采选、精深加工及研发一体化的锗生产龙头企业主要产品有：区熔锗、锗单晶、锗光学元件、红外光学锗镜头、光伏级太阳能锗单晶及晶片等2008年锗产品销量占全国总销量的43%，居国内第一，亚洲之首1：公司股权结构 资料来源：公司公告 云南锗业拥有两个全资子公司和一个控股子公司。其中，东昌金属公司主营业务为锗单晶、区熔锗锭和高纯二氧化锗等锗系列产品的生产、加工与销售，拥有15 吨金属锗的生产加工能力；东润进出口公司负责锗系列产品的进出口业务；中科鑫圆为公司控股72%的公司，主营业务为太阳能电池、红外光学等行业应用的高纯锗单晶系列产品的生产和销售。此外，公司率先在国内成立了第一家锗业研究所，承担了国家“十一五”科技支撑计划重大项目高效率太阳能电池用锗单晶及晶片和超高纯13N锗单晶的研发成功地研制出了高效率太阳能锗单晶及晶片，填补了国内空白。2：锗产业链结构 资料来源：中国有色金属协会 金属锗的下游产品主要用于光纤、通讯、半导体、红外热成像仪、太阳能电池等等领域，此外，有机锗也可用来制药、做保健品等。目前全球锗产品应用领域中，红外光学已成为锗第一大应用市场，占比约42%，光纤用锗约占30%，16%的锗用作PET催化剂，10%用在太阳能电池方面，其他行业（合金、健康保健等）用锗约占2%。但锗消费结构在不同国家略有不同，例如在日本有大量的锗用于PET催化剂，而美国则没有这方面的用途，美国的锗消费结构中红外光学用锗占比50%，光纤用锗达到30%，太阳能用锗达到15%，均高于世界平均水平。 图表 3：世界锗消费结构 图表 4：美国锗消费结构 数据来源：中国金属通报，长城证券研究所 2.1 全球锗市场“供需分离”特征明显 世界锗资源较贫乏，据安泰科数据显示，全世界已探明的锗储量约为8600 金属吨，中国目前查明资源储量达到5955吨，位居世界首位，占全球总储量69.2%，其次为美国500吨。中国目前已探明储量主要分布在全国12 个地区，其中云南、内蒙两省最多，约占全国锗总储量的80%。 图表 5：全球锗资源分布状况 图表 6：国内锗资源分布状况 数据来源：安泰科，公司公告，长城证券研究所 近5年来，全球锗市场供应和需求稳步增长，呈现出弱平衡状