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德隆启示：最显赫的民营集团 “从庞大到垂死” 2004-9-8 19:27:44　黄平　证券之星 尾盘拉升存玄机 四因素或引发变盘 全国楼市量价齐涨 龙头公司表现抢眼 [字体：大中小] [网友评论0条] [?手机也能看] ????证券之星9月8日消息：据工行特约报道，激进的非相关多元化扩张如何让中国最显赫的民营集团“从庞大到垂死”。这还是那个在资本市场因大规模跨行业进行产业整合而声名赫赫的德隆么？如同一阵飓风袭过，现在散落在大量债权人面前的德隆是一个规模大而僵、业务广而散、已经奄奄一息的庞然大物。　　很多人——甚至德隆自己——均宣称，德隆帝国的坍塌在于遭遇了金融机构信贷紧缩的风暴，而对于其涉足农业、食品、汽车、建材、旅游、金融等跨行业的产业整合，他们依然推崇有加。　　事实却并非这样。一场信贷紧缩风暴只不过让潜伏在德隆帝国光鲜外表下的深层危机终于暴露在人们面前：当像德隆这样的企业在众多不相关行业激进扩张的时候，其管理能力、产业整合能力、资源调度能力以及资金运用能力亦面临着极大的挑战，过度的扩张及不相关的多元化最终将给这些企业带来不能承受之重，以致其最终走向崩溃。　　并不成功的产业整合　　至今日德隆帝国已经呈现垂死之态，昔日的“产业整合”专家的光环也逐渐散去。　　德隆的资产规模过去几年的确快速增长，但资产规模是以高额负债堆积而起，负债率高达90％以上。而德隆各子公司的销售收入和净利润的增长，原因在于德隆超强的融资能力，这种收入和利润的增长是一种资金推动性的低效增长，并非管理能力和整合能力的体现。　　仅以德隆系旗下的最著名的“三剑客”——湘火炬(000549)、新疆屯河(600737)和合金投资(000633)三家上市公司为例，即可看出德隆所谓的“产业整合”盛名之下，其实难当。　　德隆于1997年入主上市公司湘火炬，六年间进行了大量收购，主营业务为重型卡车以及零配件。六年间，湘火炬的销售收入从1997年的1.3亿元增长至2003年的103亿元，净利润从2300万元增长至2.2亿元。如果仅以这两项指标来看，湘火炬的经营的确可算成功。但是湘火炬收入及利润的大幅增长有一个重要前提，那就是历年来的重金投入，该公司银行借款1997年仅为1.1亿元，但到2003年已经增长至34.5亿元，资产负债率也从41％上升到70％。　　同时，应该辅以净资产收益率(ROE)和总资产收益率(ROA)两项指标来看待湘火炬业绩的改善。1998年，湘火炬的总资产收益率为12.77％，但到2003年已经直落至2.19％。这一指标充分说明，由于德隆融资能力很强，银行贷款和其他各类资金为湘火炬带来了巨额收入，但是，这些资金的运用却十分低效。湘火炬销售收入的提高不是德隆产业整合的胜利，而是资金整合的胜利。该公司净资产收益率同样呈现下降趋势。从1998年至2001年，湘火炬的净资产收益率从21.84％下降至6.72％，2002年和2003年分别为11％和17％，这说明湘火炬的账面收入虽然大增，但是股东回报率逐年递减。　　从业绩数据看，德隆系旗下另一家上市公司新疆屯河的状况也十分喜人，公司的销售收入从1998年的2.1亿元增长至2003年的21.7亿元，净利润也从8000万元增长到1.2亿元。但是仔细分析后会发现，新疆屯河业绩中的水分极大：扣除非经常性损益后，该公司2003年的净利润仅为6000万元，2002年净利润虽然看上去高达1.1亿元，但扣除非经常性损益后也仅为5100万元。不仅如此，新疆屯河还面临和湘火炬一样的问题，那就是随着销售收入的大幅上升，总资产收益率和净资产收益率均大幅下滑。1998年新疆屯河总资产收益率为11.5％，2003年降为3.1％；净资产收益率1998年为18.8％，2003年仅为10.7％。这同样说明，新疆屯河依靠大量银行资金堆砌业绩，且低效运用资金。　　德隆进入上市公司合金投资也是在1997年。合金投资1998年销售收入为3.7亿元，到2003年销售收入已经达到11.3亿元。不过，合金投资的净利润并未随销售收入增长，反而呈下降的态势。1998年该公司净利润为1.1亿元，到了2000年，净利润下降至4000万元，2001年仅为2000万元，2003年有所提升，达到了7000多万元，但是仍然没有回复到德隆进入之初的利润水平。同样，在资产负债率大增的情况下，该公司总资产收益率和净资产收益率却大幅下跌。总资产收益率在1998年为13.7％，2003年仅为3.6％，净资产收益率也从38.7％下降至13.6％。　　跨行业整合悖论　　德隆系旗下单个旗舰企业的经营绩效尚且如此，其整体跨行业的经营能力就更值得重新评估了。　　从1997年德隆决定做实业开始，至今德隆共涉足汽车以及零配件、果汁以及番茄、机电业、建材