2016年12月债券场投资策略报告.PDFVIP

2016 年 12 月债券市场投资策略报告 利率产品 11 月债市出现大幅调整，上周阶段企稳后，近一周利率债再次延续大幅下跌，收益率水 平下行，10 年期国债收益率跌破3%。近期债市受到多方因素的影响，上周主要受到资金面紧 张，货币基金大额赎回造成了流动性冲击，而11 月8 日以来海外特朗普当选后市场大幅调整 带来的情绪面的冲击目前已经基本消化。基本面方面，上周的微观数据并不算太好，但PMI 整体上处于扩张区间。此外，银监会监管新规带来的中小银行委外资金去杠杆的担忧，以及 房地产、过剩产能公司债发行监管收紧等多因素的冲击也对债市产生了较大冲击。10 年期国 开从最低点到现在上行近40 个BP，调整幅度较大。 近期市场调整幅度较大，主要还是受到情绪面的影响，基本面方面的因素影响并没有那 么大。短期内，市场走向存在一定不确定性，但连续快速下跌后，可能出现阶段反弹。整体 上看，到明年1 季度之前，资金紧张等因素带来债券底部抬升，机会小于风险。但从长期来 看，国内整体需求低迷、经济逐步下台阶，国内改革逐步深化的大背景下，利率下行的趋势 较为确定，我们对中长期的市场依然看好。 图1 中债国债到期收益率走势图 数据来源：Wind 资讯、中国债券信息网、招商基金 企业债/公司债 近期信用债发行量有明显下滑，净融资额处于负值区间。从二级市场来看，利率债的大 跌也终于传导到信用市场，上周3 年期各等级企业债收益率均上行30-40BP，城投债也高于 估值 10-20BP 成交。但当前高等级信用债和中高等级城投债收益率处于历史较低水平附近， 信用利差还是处于历史低位，信用利差保护并不够。近期信用事件又有抬头趋势，低等级企 业债的风险较大。总的来说，我们可能采取防御策略，关注中短久期、中高等级且相对高收 益的券种。 图2 各评级企业债收益率走势图 数据来源：Wind 资讯、中国债券信息网、招商基金 短期融资券 上周短融超短融发行量环比明显下滑。二级市场上，短融收益率快速上行，信用利差终 于出现快速调整，AAA，AA+和AA 的信用利差走阔10BP 左右。目前各等级债券信用利差开始 接近历史中位数水平。 图3 不同评级短期融资券收益率走势图 数据来源：Wind 资讯、中国债券信息网、招商基金 总的来说，信用债投资策略和之前基本一致，信用利差开始出现一定幅度调整，其中中 高等级信用利差走阔幅度较大，但中低等级长久期信用风险并没有下降的趋势，信用利差也 并不能明显覆盖风险，我们倾向选择中高等级且相对较高票息的短融券种，以规避市场调整 带来的冲击。 可转债 2016 年11 月权益市场上涨，上证指数上涨4.82%，沪深300 指数上涨6.05%，中证转债 指数上涨0.68%。 图5 2016 年1 月- 11 月转债指数与股票指数表现 中证转债 沪深300 105% 100% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 2015-12-31 2016-02-29 2016-04-30 2016-06-30 2016-08-31 2016-10-31 数据来源：Wind 资讯、招商基金 图6 2016 年11 月可转债及可交换债涨跌幅 正股涨跌幅 转债涨跌幅 顺昌转债 江南转债 九州转债 国贸转债 白云转债 格力转债 16以岭EB 电气转债 汽模转债 歌尔转债 洪涛转债 海印转债 15国资EB 航信转债 15天集EB 15国盛EB 蓝标转债 辉丰转债 16皖新EB 三一转债 15清控EB 广汽转债 14宝钢EB