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窄幅震荡格调为主，反弹仍需时日 ——四季度PTA季报 主要观点 考虑全球经济缓慢复苏，美元汇率等因素在内，我们预计2009年原油价格在60-80美元之间波动是大概率事件。 四季度PX价格相对低点为800美金，且往上空间亦不大，重会上半年1200美金的可能性亦不大。 PTA总体上产能依然过剩，但市场自身调节能力增强。 下游聚酯行业目前库存偏高，亏损较为严重，预计四季度将有所好转，但复苏进程较缓慢。 正 文 2009年1月，受下游织造厂节前备货以及大连逸盛和重庆蓬威石化PTA新产能因PX短缺推迟开车影响，国内PTA市场延续2008年11月份的反弹趋势，在市场对PTA和PX新增产能的畏惧中，持续上行。期间，2月份，受国际原油调整、宏观经济数据表现欠佳以及下游节前备货充足、开工低迷等因素影响，PTA一度调整，期间郑州PTA指数由6400一线跌至5700一线。3月中旬至4月，因国内PX新增产能开工推迟，国内PX供应紧张，价格持续上涨，国内PTA生产商无法提升开工率以及传统纺织服装消费旺季到来，国内PTA价格大幅上行。4月29日郑州PTA指数最高达到7389，与2008年11月12日的4474比较，涨幅达到65%。5月份，受PX新增产能开工临近以及纺织服装消费旺季结束，国内PTA市场结束上涨，转为调整。　在上游PX价格快速下滑和PTA开工率迅速攀升,而下游消费市场未能有效启动的情况下,PTA在8月份演绎了一波暴跌行情。进入9月份,PTA出现了盘整的迹象,后期行情将如何展开呢?笔者主要从以下几点展开简要分析:原油是化工品的源头，尽管进入9月份以来油市走势偏弱，但原油的基本面却是随着经济的回暖越来越好。从市场普遍关注的库存数据来看，最新两周美国能源信息署的报告均显示，原油和汽油库存开始下滑，仅馏分油库存小幅增长，而且库存下滑是在进口维持稳定、炼厂开工率回升的情况下出现的。导致库存下滑的原因只有需求的回升，对照美国的油品需求数据，我们可以看到，消费增加的趋势已经基本确立。虽然现在美欧失业率仍居高不下，但考虑到失业率是一轮周期中较为滞后的经济指标，我们可以确立复苏的进程，毕竟美国的制造业、房地产业以及零售额等相关数据已出现持续回升。5年库存水平高点的上方。 图1：美国原油库存 数据来源：卓创咨询 就持仓结构而言，近期原油的总持仓变化不大，为1，164，511手，基金净多持仓减少，截至9月01日，基金净多头持仓为28，594手。近期不管是基金的总持仓还是净多持仓都是处于一个动态变化的过程中，趋势性不明显。 图2：美原油基金持仓结构 数据来源：卓创咨询 考虑全球经济缓慢复苏，美元汇率等因素在内，我们预计2009年原油价格在60-80美元之间波动是大概率事件。而由于没有金融属性支撑，疲软的需求因素导致天然气价格在2009年表现一直很低迷，目前全球经济已经企稳，在缓慢复苏背景下，我们预计天然气价格会有所上升，但上升幅度则依赖于经济复苏程度和进度。 图3：国际原油价格 数据来源：卓创咨询 亚洲石脑油市场价格维持低位震荡，目前，依旧维持在600美元上方。截至上周四，亚洲石脑油价格为630美元/吨 CFR 日本，跌幅为3美元/吨。相对于国际原油市场的深度回调，近期亚洲石脑油市场表现了一定的抗跌性，其根本原因是亚洲地区石脑油市场供需基本平衡，在地区需求稳健的同时，预期供应有所减少，因缺少来自欧洲的石脑油套利船货供应。另外，印度地区出口量有所减少。印度信赖工业公司9月出口量达到了大约18.5万吨，8月出口量为24万吨。需求方面，短期内乙烯利润可能改善，因此，日本、台湾和韩国的石脑油裂解厂商可能将采购石脑油现货。不过，亚洲石脑油市场交易冷清，没有积极的交易商参与市场。应该来说，石脑油未来走势大幅涨跌的概率都不大。 图4 ：石脑油利润图 数据来源：卓创咨询 图5：MX与石脑油价差 数据来源：卓创咨询 从PX的生产经营利润分析，前期随着PTA期现价格大幅上涨,FOB韩国PX价格也从6月底的984美元上涨至最高(8月7日)1150美元,目前已经下调为920美元/吨,共下降了230美元,下降幅度达到20%。目前,PX与MX的价差为151美元(按9月9日亚洲市场价格计算),略低于160-180的合理价差区间,远低于前两个月的250-300美元的高利润水平(8月7日两者价差为255美元),厂商利润下滑至合理水平。 数据来源：卓创咨询 8月份PX的快速下跌很大一部分原因是由于新产能释放带来的压力。今年下半年我国PX有5座新装置投产,产能将增加380万吨/年。但是,在PX厂商利润已经萎缩的背景下,预计巨大的产能释放的压力或许会减小。因为如果利润继续萎缩,厂家势必会降低开工率来维持利润。由于成本支撑的缘故,PX价格继续下行是不大可能出现的。在高产能和低利润的博弈下,我们可以预期