非对称套保策略理论和实践.PDFVIP

非对称套保策略的理论和实践 一种具有明显比较优势的套保策略 作者姓名 王兆先 作者单位 南华期货 部门职务 研究所副所长 1 内容提要 虽然套期保值理论要求套保时必须使期货和现货头寸相等，但在实践中， 仍有许多企业采用非对称套保策略。随着供给侧改革深化，相关商品的短期 波动性有明显提升，企业套保需求大增，对非对称套保的需求随之增加。 基于市场存在非对称套保策略的需求，本文给出了一种梯形非对称套保 策略，该策略在价格出现有利于期货的大幅波动时能够达到传统套保的效果， 但在价格出现不利于期货的大幅波动时，则可大幅降低套保时期货端亏损。 在价格呈现震荡行情特征时，则与传统套保效果非常接近。 为比较各种套保策略优劣，本文创造性地推出了期货每吨效益值和策略 优势系数，通过对策略优势系数加总比较，可从量化的角度给出非对称套保 策略优势提升的幅度，便于企业评估各种套保策略的风险收益比。 2 目录 一、 传统套保理论的问题4 二、 供给侧改革对期货市场的影响 6 三、 非对称套保策略的理论探讨 6 四、 梯形非对称套保策略的公式推导 7 五、 上升趋势情况下梯形非对称套保策略的套保效果 10 (一) 牛市中的买入套保 11 (二) 牛市中的卖出套保 13 六、 下跌反转情况下梯形非对称套保策略的套保效果 15 (一) 下跌反转行情中的买入套保 15 (二) 下跌反转行情中的卖出套保 17 七、 震荡市走势情况下梯形非对称套保策略的套保效果 19 (一) 震荡市中的买入套保 20 (二) 震荡市中的卖出套保 21 八、 梯形非对称套保效果综合分析 23 九、 我们的结论 28 3 非对称套保策略的理论和实践 一种具有明显比较优势的套保策略 一、 传统套保理论的问题 传统套保理论听起来很美，但用起来有时让企业受伤不小，原因就在于买卖双方不对 称的市场需求背景和市场参与者的理性反应。在价格大幅上涨的市场中，卖方违约的违约 金如果远远小于违约后按照现货销售所得到的利润增长，则卖方会出现违约。在价格大幅 下跌的市场中，买方违约的违约金如果远远小于买方随行就市现买现用所降低的成本，则 买方会出现违约。看起来，买卖双方的违约的意愿和实现的潜力是对等的，但其实买入套 保者并不具有卖出套保者的市场对价能力。 在牛市中，需求大增，卖方违约后仍然有能力将原料全部售出，因此能够完全对冲掉 4 期货的风险。但在熊市中，买方违约后则没有能力将所生产的产品全部售出，原因是经济 萎缩导致市场需求的减少，因此，买入套保者无法在现货市场完全对冲掉期货市场上的亏 损。历史上大的套保破产案例都是买入套保者，已经在实践上证明了这个结论的正确性。 虽然从价格随机的角度看，如果企业能够长期持续地利用套保进行风险管理，其有利 和不利的情况是平衡的，似乎企业能够长期平稳地经营下去，但实际情况并非如此美好。 如果你进行了套保，而且商品价格朝着有利于期货的方向发展，你确实可以锁定经营的成 本或锁定销售的利润，比那些没有进行套保的企业有更强的市场竞争力。但现实情况是， 问题恰恰出现在反面，如果你进行了套保，但行情朝着不利于期货（有利于现货）方向发 展，你的麻烦就来了。 对于买入套保者来说，虽然理论上可以锁定原料成本，但实际上在很多情况下是无法 锁定的。因为对于很多商品来说，你没有一个大的下家在你采购原料时与你签订利用这些 原料生产的产品的合同。例如航空公司的下游是旅客或空运货物，但你不可能在采购航空 燃油的同时，与所有的游客签订合同（售出机票）来锁定你的利润。原因是一旦经济不景 气，人们出行的意愿会降低，导致旅客量大幅下降，从而