第五章微型案例展示.pptVIP

* * * * * * * 这样说服维格CFO 展示人：陈贻蒲、余杨健、管宇飞 理论解释：账面收益率对资本投资决策有无意义？ 数据说明：高温与低温项目下净现值和内部收益率的计算 指标对比：净现值和内部收益率孰优孰劣？ 账面收益率对资本投资决策有无意义？ 账面收益率概述 基于会计利润和平均占用资本等会计概念的投资评价方法，代表项目单位投资的盈利能力 公式如下： 会计收益率（ARR）＝年平均会计利润（折旧后） /初始投资总额 会计收益率（ARR）＝年平均会计利润（折旧后） /平均资本占用 [其中：平均资本占用＝(初始资本投资＋投资残值回收)/ 2] 决策规则：达到或者超过了预期水平，则项目可行，否则应予以否决 账面收益率优缺点 优点：使用简单，容易理解，比率结果容易让管理者接受，容易比较 缺点： 对利润的多种定义导致计算结果不一 项目寿命期内会计利润平均化，打乱了项目产生的价值时间顺序 折旧方法和存货计价等不同时导致利润不同，从而导致会计收益率的不确定性 总而言之，会计收益率最大不足在于其基于会计利润，忽视了投资规模和资金的时间价值。 账面收益率对资本投资决策有无意义？ 回到维格电子 维格电子公司CFO认为用会计收益率来评价高低温提取氢氧化锆这个项目有一定的合理性：数据易得，使用简单，容易理解，可以反映项目收益率的高低，我们不能说这个指标完全没有意义 账面收益率对资本投资决策有无意义？ 回到维格电子 该指标存在的问题： 忽视投资规模和资金的时间价值：高温提取项目完成时间要短于低温提取项目的完成时间；高温提取项目每年收入为180千美元，而低温提取项目每年收入为140千美元，两个完成时间和收入规模都不同的项目仅仅通过比较会计收益率大小是很难确定谁优谁劣的； 折旧政策的不同选择将导致各年会计账面收益率存在很大的不同，不同的会计账面收益率无法进行比较，最终也不能确定哪个项目好，哪个项目不好。 账面收益率对资本投资决策有无意义？ 回到维格电子 终上所述，对于资本投资决策而言，会计收益率可以作为一个辅助的决策指标，但由于其提供的信息不完全，不能过分依赖该指标，应当结合现金流贴现法来综合评价一个投资项目的好 账面收益率对资本投资决策有无意义？ 高温与低温项目下净现值和内部收益率的计算 高温项目下净现值的计算 高温项目下内部收益率的计算 高温与低温项目下净现值和内部收益率的计算 由插值法得到IRR=11.65% 单纯从高温项目本身来看，其NPV=27.86千美元大于0； IRR大于9%的资本成本率，所以这个项目是可行的 低温项目下净现值的计算 高温与低温项目下净现值和内部收益率的计算 高温与低温项目下净现值和内部收益率的计算 低温项目下内部收益率的计算 由插值法得到IRR=11.04% 单纯从高温项目本身来看，其NPV=27.80千美元大于0； IRR大于9%的资本成本率，所以这个项目是可行的 项目的取舍 综上分析，NPV1略大于NPV2，IRR1略大于IRR2，所以我们似乎认为高温提取项目相比低温提取项目来说，对于企业更有利，更有利于企业实现价值最大化 但事实完全是这样的吗？ 净现值和内部收益率孰优孰劣？ 净现值和内部收益率孰优孰劣？ 内部收益率和净现值结果一致的条件：项目的净现值都是贴现率的光滑递减的函数 但在现实的决策中往往项目是不能满足这样的条件的，如： 在融资项目下，由于借入贷出的不同，净现值随着贴现率的上升而上升； 现金流的符号发生多次正负变换时，会得到多个内部收益率，无法判断项目的优劣； 相互排斥的项目，内部收益率评级可能出错； 近期现金流的资本成本与远期现金流的资本成本不同，难以计算出项目的内部收益率。 净现值和内部收益率孰优孰劣？ 内部收益率和净现值结果一致的条件：项目的净现值都是贴现率的光滑递减的函数 但在现实的决策中往往项目是不能满足这样的条件的，如： 在融资项目下，由于借入贷出的不同，净现值随着贴现率的上升而上升； 现金流的符号发生多次正负变换时，会得到多个内部收益率，无法判断项目的优劣； 相互排斥的项目，内部收益率评级可能出错； 近期现金流的资本成本与远期现金流的资本成本不同，难以计算出项目的内部收益率。 净现值和内部收益率孰优孰劣？ 回到维格电子 高温提取项目和低温提取项目的生命周期是不一致的，高温项目的生命周期是5年，而低温项目的生命周期是7年，二者显然属于相互排斥的项目。虽然计算的结果不管用NPV还是IRR都得出高温项目优于低温项目，但下图告诉我们这只不过是局部现象。 净现值和内部收益率孰优孰劣？ 不同折现率下高温项目和低温项目的NPV对比图 折现率9%，高温项目的NPV低温项目的NPV