第七章-衍生证 券价值分析.pptVIP

？组合A：欧式看涨期权c;现金Xe-r(T-t) 四、看涨期权和看跌期权的平价关系 2、有收益资产欧式期权平价关系 组合B：欧式看跌期权p;标的资产S 组合A：欧式看涨期权c;现金D+Xe-r(T-t) 四、看涨期权和看跌期权的平价关系 3、无收益资产美式期权平价关系-1 无收益资产的美式看跌期权可能提前执行，P＞p 无收益资产的美式看涨期权提前执行不利，C=c 四、看涨期权和看跌期权的平价关系 3、无收益资产美式期权平价关系- 2 组合B：美式看跌期权p;标的资产S 组合A：欧式看涨期权c;现金X 美式看跌期权不提前执行，T时刻： A组合：max(ST,X)+Xer(T-t) -X B组合：max(ST,X) 提前执行，t1时刻： A组合：ct1+Xer(t1-t) B组合：X 四、看涨期权和看跌期权的平价关系 3、无收益资产美式期权平价关系- 3 美式期权可能提前执行的情况下： 4、有收益资产美式期权平价关系 Black-Scholes期权定价模型的基本思路： 相对定价法：期权是衍生工具，其价格波动的来源就是标的资产价格的变化，期权价格受到标的资产价格的影响。 描述股票价格变化 标的资产价格的变化过程是一个随机过程。 因此，期权价格变化也是一个相应的随机过程。 找到股票和股票期权的关系 在股票价格和衍生证券价格遵循的随机过程中，Black-Scholes发现，由于它们都只受到同一种不确定性的影响，如果通过买入和卖空一定数量的衍生证券和标的证券，建立一定的组合，可以消除这个不确定性，从而使整个组合只获得无风险利率。从而得到一个重要的方程：Black-Scholes微分方程。 通过相对定价法定价 求解这一方程，就得到了期权价格的解析解。 五、期权定价模型（一）布莱克-舒尔斯微分方程 假设： 股票价格遵循ITO过程 允许卖空标的资产 没有交易费用和税收，所有证券都是高度可分的 期权有效期内标的资产没有红利支付 不存在无风险套利机会 证券交易是连续的，价格变动也是连续的 无风险利率r为常数，所有期限都相等。 （一）布莱克-舒尔斯微分方程 由于证券价格S遵循几何布朗运动，因此有： 其在一个小的时间间隔 中，S的变化值 为: 设f是依赖于S的衍生证券的价格，则f一定是S和t的函数，根据伊藤引理可得： 在一个小的时间间隔中，f的变化值 为 从以上分析可得： 构建组合 :包含 1单位衍生证券空头和 单位标的证券多头 （二）BS期权定价公式 在风险中性的条件下，无收益资产欧式看涨期权到期时（T时刻）的期望值为： 表示风险中性条件下的期望值 欧式看涨期权的价格c等于将此期望值按无风险利率进行贴现后的现值，即： 服从对数正态分布，即： N(x)为标准正态分布变量的累计概率分布函数 根据标准正态分布函数特性，有N(-x)=1-N(x) 无收益资产欧式看涨期权的定价公式 无收益资产欧式看跌期权的定价公式 根据欧式买权和卖权之间的平价关系，可以得到无收益资产欧式卖权的定价公式： 第七章衍生证券价值分析 第一节 远期与期货价值分析 第二节 互换价值分析 第三节 期权价值分析 一、金融互换的概念和分类 （一）概念： 金融互换（Financial Swaps）是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。 互换的原理——比较优势理论 李嘉图比较优势原理：只要存在比较优势，双方就可通过适当的分工和交换使双方共同获利。 优势较大+劣势较小（比较优势） 互换的条件： 双方对对方的资产或负债均有需求 双方在两种资产或负债上存在比较优势 （二）金融互换的种类 1、利率互换 定义： 双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流 浮动利率——固定利率 原因 双方在固定利率和浮动利率市场上具有比较优势 原理：基于双方对利率变化的不同预期 利率上升：固定利率支付方受益，浮动利率受损 利率下降：固定利率支付方受损，浮动利率受益 假定A、B公司都想借入5年期的1000万美元的借款 A想借入与6个月期相关的浮动利率借款 B想借入固定利率借款。 市场提供给A、B两公司的借款利率 固定利率 浮动利率 比较优势 A公司 10.00% 6个月期LIBOR+0.30% 固定10% B公司 11.20% 6个月期LIBOR+1.00% 浮动L+1% 利差 1.2% 0.7% 利率互换实例 A公司 B公司 资本市场 （浮动利率） 资本市场 （固定利率） 固定利率10% 浮动利率L+1% 固定利率 ? % 浮动利率LIBOR 实际融资成本： 10%+L-? %=L+0.05%(L+0.3%) 实际融资成本： L+1%+