公司理财课程资本结构决策.ppt

资本结构决策 第一节 财务结构与资本结构 第二节 MM理论 第三节 其它资本结构理论 本章学习目标： 1．掌握资本结构的概念及其MM理论； 2．了解权衡模型和新优序融资理论。 理解关键词： 财务结构、资本结构、最佳资本结构、目标资本结构 MM理论、权衡模型、新优序融资理论 财务拮据成本 影响资本结构决策的主要因素有哪些？ 有所得税与无所得税情况下的MM理论有何区别？ 企业价值与其资本结构有何关系？ 第一节 财务结构与资本结构 一、财务结构与资本结构的关系 二、资本结构决策的目的 三、影响资本结构决策的因素 一、财务结构与资本结构的关系 1、财务结构与资本结构 2、目标资本结构：是指能使公司的资本成本达到最小的资本结构。 负债比率与资本成本的关系： 二、资本结构决策的目的 1、有效使用资金来源； 2、使公司的资本成本达到最低水平； 3、确定合理的财务杠杆水平； 4、使企业价值最大化； 5、是融资决策和投资决策的基础。 三、影响资本结构决策的因素 1、经营风险（收入、现金流量等）； 2、代理成本； 3、信息不对称； 4、融资环境； 5、投资环境。 第二节 MM 理论 一、MM理论 二、无所得税时的MM理论 三、有所得税时的MM理论 一、MM理论 1、MM 理论：是指由美国经济学家莫迪格莱尼（Modigliani）和米勒（Miller）关于资本结构（财务杠杆效应）研究的理论——资本成本、公司财务和投资理论。 2、MM理论的基本假设-无摩擦市场 （1）无所得税； （2）经营风险可用?EBIT衡量，且经营风险相同的企业风险等级相同； （3）所有目前和潜在的投资者对公司未来的EBIT估计都相同，且为零增长； （4）股票和债券在完全的效率市场上交易； （5）公司资本结构只有股票和债券组成，且总的账面价值保持不变，即改变财务杠杆可通过发行股票偿还债务，或发行债券回购股票； （6）所有债务都是无风险债务，即债务利率为无风险利率且不会因债务增减而改变。 二、无所得税时的MM理论 1、无所得税时两个MM命题： 命题I 企业价值等于经营收益的资本化： VL = VU = EBIT / Ka = EBIT / KSU 命题II 企业有负债时的股权成本为： KSL = KSU+ (KSU – Kd ) (B/S) 其中：VL为有负债时的企业价值， VU为无负债时的企业价值， Ka为有负债时企业的加权平均资本成本，KSU为无负债时企业的股权资本成本，KSL为有负债时的股权资本成本，Kd为债务资本成本，B/S 为负债股权比。 2、无所得税下MM理论的要点： （1）企业价值与资本结构无关； （2）加权平均资本成本与资本结构无关； （3）财务杠杆不影响企业价值； （4）有负债时的加权平均资本成本等于无负债时的股权成本； （5）有负债时的股权成本与资本结构有关。 三、有所得税时的MM理论 1、有所得税时两个MM命题： 命题I 有负债时的企业价值等于无负债时的企业价值加上纳税节省价值： VL = VU +TB VU = EBIT (1-T) / KSU 命题II 企业有负债时的股权成本为： KSL= KSU+ (KSU – Kd ) (1-T) (B/S)。 2、有所得税时MM理论的要点： （1）有负债时企业价值大于无负债时价值； （2）资本结构为100%债务时企业价值最大； （3）此时财务杠杆会影响企业价值； （4）有负债时的加权平均资本成本大于无负债时的股权成本。 3、两种情况下MM理论的比较： 第三节 其他资本结构理论 一、权衡模型 二、新优序融资理论（自学） 三、信号模型理论（自学） 二、权衡模型 1、财务拮据成本：是指因财务拮据而存在的破产风险所带来的成本。 财务拮据成本主要包括： （1）企业所有者和债权人之间的利益冲突常常会推迟资产清算，从而导致存货和固定资产的破损和过时； （2）律师费、诉讼费和其它行政支出； （3）影响企业正常经营； （4）客户和供应商通常采用“躲避”政策。 2、权衡模型：有负债时的企业价值应当在减税收益与财务拮据成本和代理成本之间权衡的资本结构理论。即： VL=VU+TB–拮据成本现值-代理成本现值 3、最佳资本结构：是指在该资本结构的基础上，如果继续增加负债，则增加的减税收益将小于增加的财务拮据和代理成本。 即当增加的减税收益将等于增加的财务拮据和代理成本时的资本结构就是最佳资本结构； 最佳资本结构点有： ?成本 / ?B = T ，即成本对负债的导数等于税率（如下图）。 三、填空题： 例11.5 公司无负债，总股份10万股，每股价格为30元，股利支付率100%，所得税25%，EBIT为60万元，则公司价值是