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利率与汇率作用机制的实证研究：以中美两国为例 利率与汇率作用机制的实证研究：以中美两国为例 摘要：本文从中国利率与汇率是否符合抛补利率平价理论，它们的关系及作用三个角度运用格兰杰因果检验、脉冲响应函数和方差分解对利率与汇率的作用机制进行研究。研究表明：中国利率和汇率符合利率平价理论；中国利率通过汇率将影响传导给美国利率，利率传导机制得到体现；中国利率和汇率对自身影响大于其他变量的影响，各变量相互作用时间在半年左右，外汇市场作用大于货币市场作用。最后，作者提出自己的意见和建议。 关键词：利率与汇率；利率平价；格兰杰检验；脉冲响应；方差分解 中图分类号：F8#0046998301.7 文献标识码：A 1.引言 2007年3月，美国第二大次级抵押贷款机构新世纪金融公司濒临破产，美国股市首次因次级抵押贷款市场危机而出现大跌。之后几个月内，美国次级抵押贷款市场的金融机构遭受重大亏损，相应的问题也被曝光，美股出现了几次暴跌。同时，危机迅速蔓延至全球金融市场。美元快速贬值；国际商品期货市场价格大跌，投资者纷纷撤资；众多大型国际金融机构损失惨重，美国高盛公司、法国安盛集团、荷兰NIBC银行等都遭遇重大投资亏损。1997年东南亚金融危机的爆发，汇率和利率的关系及作用一度成为理论界研究的热点和重点课题。而随着2007年人民币的不断升值，美元的不断贬值，中国人民银行为防止国内经济过热以及初步出现的通货膨胀情况而采取了一系列紧缩货币政策措施，先后六次上调金融机构存、贷款基准利率（见表1）。汇率与利率的关系及相互作用必将再度成为国内外学者研究和探讨的主要内容。 表 1 金融机构存、贷款利率调整表 调整时间 存款利率（%） 贷款利率（%） 2007.03.1796.392007.05.193.696.572007.07.21 3.33 6.2007.0#0046998.223.607.022007.09.153.#004699877.292007.12.21 4.14 7.47 注：数据来源于中国人民银行，存、贷款利率均为一年期。 2.文献综述 Berk 和Kno（t1999）通过对1975-1997年主要通货的研究，检验抛补利率平价（Uncovered Interest Parity）理论对国际债券收益率的协动关系，但除了早期金融市场自由化期间，他们并未发现相关符1 //.paper.edu.cn [1]合UIP协动关系的依据。Simone和Razzk（1999）重新审视了一些关于名义汇率和利差关系的未被解决的理论和实证问题，并提供了一个利率由债券市场决定的长期汇率行为模型，该模型认为如[2]果利差增大将对本币有利。Macdonald和 Nagayasu（2000）运用面板协整方法对14个工业化国家 [3]的数据集进行了检验，发现了实际汇率与实际利差之间长期关系的统计显著性证据。Flood和Rose(2002)用23个国家在20世纪90年代全球金融危机时期的数据对UIP理论进行了检验，发现在[4]金融危机时期UIP理论比稳定时期更显著成立，且在通胀的国家适用性更强。Chinn 和Meredith（2004）对比之前以短期数据进行的研究，用更长期七国集团债券市场利率来检验UIP，结果支持[5]该理论，系数在统计上显著，但指出在短期内无法利用UIP理论对汇率波动进行预期。 国内学者关于汇率与利率关系的讨论主要集中在东南亚金融危机之后，结合中国及东南亚国家实际情况，对已有理论进行验证。易纲和范敏（1997）通过对购买力平价,利率平价,国际收支,中央银行货币政策分析人民币汇率的决定因素及走势，其中关于利率平价理论的研究表明，利率平价对 [6]人民币走势的解释和预测能力会越来越强。杜金珉和郑凌云（2001）通过对中美两国利率差异与人民币对美元经变动关系的检验与分析，提出现阶段人民币汇率的决定很难直接而有效地适用于利[7]率平价理论并进一步分析了偏离原因。薛宏立（2002）在分析利率平价模型在中国适用性的基础 [#0046998]上,引入制度摩擦系数,导出适合于我国国情的利率平价模型。王爱俭，张全旺（2003）在回顾国内外关于利率与汇率关系理论基础上,归纳了利率与汇率之间的联动关系作用途径,并用格兰杰因果检 [9]验对人民币利率与汇率之间的联动性进行了考察。郑春梅和肖琼（2006）通过实证分析和论证，得出利率平价理论在我国并不适合及人民币利率上调对汇率并不存在升值压力的结论，与利率平价[10]基本理论的预测结果恰好相反。 综上发现，国外学者的实证研究则主要是结合已有框架对利率平价理论进行检验。而国内学者则多是在国外已有研究成果的基础上，结合1997年东南亚金融危机及中国的具体情况进