美的集团000333深度报告从美到智一加一大于二.pdfVIP

证券研究报告 ·公司研究 ·家电行业 美的集团（000333）深度报告 从美到智，一加一大于二 2017 年5 月22 日 投资评级：买入 （首次） 投资要点 首席证券分析师 陈显帆  家电巨头布局国际化宏图，内生外延驱动成长 执业资格证书号码：S0600515090001 我们测算如果 2017~2019 年中国商品房销售面积复合增速达 chenxf@ 5.5% ，则家电内销量复合增速可达空调8.9%、洗衣机6.85%、 冰箱 6.3%。由于美的集团“T+3”战略成功实现低库存高周转， 证券分析师 何京鸿 国内市占率维持高位，线上与海外份额快速提高，并且已完成 执业资格证书号码：S0600517020001 收购德国库卡94.55%股权、东芝家电80.1%股权、以色列高创 hejh@ 50%股权和意大利空调商Client 80%股权，未来将与海外龙头优 势互补，在全球化过程中不断发挥协同效应，我们预计美的集 团分项收入在2017~2019 年复合增速有望达：大家电9.1%、小 股价走势 家电11%、电机9.3%、物流9.3%，毛利率也将稳中略升。  预计2017~2019 年KUKA 的净利润复合增速有望达25% 库卡2017 年一季报实现收入9.7 亿欧元（+26% ），净利润2660 万欧元（+27% ），新增订单 9.7 亿欧元（+30% ）。由于2016 年 KUKA 的收入和净利润增速几乎为 0% ，而新增订单增长 20.6% ，2017 年将是在手订单交付高峰，预期KUKA 的中美收 入增速都将超30%。我们预计到2020 年，美国“制造业回归”大 战略将带动北美机器人销量复合增速超 15% ，中国市场机器人 销量内生复合增速有望超20% ，KUKA 在华市占率也将显著提 升，同时KUKA 明确提出到2020 年将EBIT 从 5.5%左右提升 到7.5% ，净利润弹性空间打开。我们预计在2017~2019 年KUKA 市场数据 有望实现收入增速25%、13%、10% ，净利润增速37%、20%、 收盘价（元） 36.21 20% ，净利率3.2%、3.4%、3.7%。 一年最低价/最高价 28.0 /36.21  美的集团与KUKA “一加一大于二”，智能业务空间广阔 市净率（倍） 3.96 我们预计随着居民收入增加和家电持有量提升，到2020 年中国 流通A 股市值（百万元） 22401.8 家电市场将接近 2 万亿元，其中空调、厨电、小家电、智能家 电等品类都具备快速增长的空间，同时海外市场、线上市场潜 基础数据 力巨大。未来美的集团将与KUKA 共同开发工业4.0 智能制造 每股净资产（元） 10.14 资本负债率（% ） 59.5 生态系统和以服务机器人为代表的智能家居明星产品，预期双 总股本（万元股）