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分析—4 有效市场假设 Efficient-market Hypothesis 4-1 定义 有效资本市场是指资产（证券）的价格能充分反映所有的经济、金融市场以及相关公司的有用信息。 市场的有效性假设分为三种形式： 弱势有效 Weak-from 中强有效 Semistrong-form 强势有效 Strong-form 有效市场假设 Efficient-market Hypothesis 4-2 意义 “价格包含了信息”，信息量决定了证券的价值量，因而通过操纵信息，优先披露，有选择的披露信息都可成为愚弄、欺诈投资者常见的手段。 证券的“公允价值”意味着根据现有的信息而计算的价格等于净现值，因而成熟市场的监管机构其监管的重点就是规范信息披露。 有效市场假设 Efficient-market Hypothesis 4-3 质疑 商业周期、产业周期的影响 市场监管的有效性 小概率事件 CASE－2 可口可乐“吞”汇源 小结： 像养儿子一样地办企业，像卖猪一样地卖企业； —— 朱新礼 涨潮出海，跌潮修船； 上市是手段，不是目的。同理，退市也仅是手段； 六、股票回购 证监会原“上市公司章程指引”第24条规定 公司在下列情况下，经国家有关主管机构批准后，可购回本公司股票： 为减少公司资本而注销股份 与持有本公司股票的其他公司合并 要求完成回购之后的10日内注销该部分股份 七、股息政策 Mini Case——中国汽车股 国内汽车行业连续两年波动，展望未来 国内6家分别在香港、上海、深圳交易所上市的汽车制造商市盈率比较 如何判断其中价值高估还是低估呢？ 企业价值的驱动因素——净资产收益增长率； 公司股价的驱动因素——股利支付率比较。 “公司股息政策对其股票市场价格产生影响，无论是决定政策的公司官员或分散投资的投资者；还是试图理解并评价资本市场运行的经济学家都是十分重要的。” ——Modigliani Miller 7-1 股息相关论 “在手之鸟”论 股息传播论 税差论 7-2 股息政策的类型 剩余股息政策 在企业确定的最佳资本结构下，税后利润首先满足投资需求，剩余的才用于分配。 稳定的股息政策 稳定的股息向市场传递公司正常发展的信息，有利于机构投资者安排收支。 固定股息政策 以固定的股息支付率派发股息，将股息与企业盈余紧密地联系在一起。 以股代息政策 以派送红股替代股息。 基本股息加额外股息政策 公司平时只支付较低的基本股息，当公司盈余突破时，发放额外股息。 Case －4 传媒资本之旅 阳光文化 创业史 1-1 初创期 2000.8—2001.4 2000年8月，吴征夫妇在港收购一家上市建筑公司的控股权，并将其改名为阳光文化网络电视控股有限公司(上市代号307)，（简称阳光卫视），达到买壳上市的目的。 阳光卫视以美国“历史频道”History Channel为依托，以一个历史文化供应商的形象亮相电视界，坚持走高端路线，在短期内迅速成为受大众欢迎的节目名牌。其盈利模式是发行广告收入与走收费电视之路。 但以收费电视的内容去做免费电视的模式在财务上是行不通的，原预算当年投入2亿港币，营业收入能达0.74亿港币，3年后（至03年度）可盈利。实际是6个月就耗资1.2亿，收入却未达预算，阳光卫视面临成立后的首次困境。 阳光文化的资本之旅 1-2 转型期 2001.4—2002.6 解决困境，有三种选择 放弃卫视，改为节目制作与发行 引进战略合作伙伴，降低成本，将卫视撑下去 走向跨媒体经营，逐步降低卫视资产的比例 逐一探索，最后选择了跨媒体之路，与新浪结盟，这段当时被誉为“光水姻缘”的经典合作却因为新浪内部意见不一，而出现“合而不并”的现象，最终以吴征淡出新浪董事会而作罢。 从未来3年的发展趋势来看，收费电视还没发展至具有订户规模的程度。所以单一广告收入模式开拓市场的盈利模式必须改变，走跨媒体之路已成必由之路。 将原阳光文化网络电视控股公司改名为阳光文化媒体集团公司。 阳光文化的资本之旅 1-3 扩张期 2002.6—2003.5 02.6 发新股，收Asian Union、北大华亿50%股权，扩展电影制作能力。 02.10 配售1.47亿股，收East Hasting 59%股权，通过元成数据传播，在中国境内提供教育、音乐与影像增值服务。 02.10 配售1.45亿股，收Asian Premium36.4%股权，拓展数码多媒体广播。 02.11 配售0.3亿股，收Top Action全部股权，实现在台湾汗音的控股。 02.11 配售0.19亿股，收海津全部股权。 02.12 配售15.48亿股，以1:6比例