罗斯《公司理财》第八版 第二十三章 期权与公司理财：.ppt

§23.4 停业决策和重新开业决策 －停业和开业决策 我们的问题是要求求出那两个我们据以决定让停业金矿开业和让开业金矿停业的临界价格。我们将那两个价格分别称为开业价和停业价，它们满足： 开业价350美元/盎司停业价 换言之，当黄金价格具有充分的实值时，我们让金矿开业；而当这项期权充满虚值时，我们将它关闭。 §23.4 停业决策和重新开业决策 －停业和开业决策 我们知道，黄金价格波动愈大，开业价和停业价偏离每盎司350美元愈远。我们还知道，金矿开业的成本愈高，开业价也愈高，而金矿的放弃成本愈高，停业价则愈低。 在放弃成本增加时开业价也会提高。 类似地，金矿开业成本的提高将使WOE更不愿关闭开业中的金矿和降低停业价。结果停业价更低。 §23.4 停业决策和重新开业决策 －停业和开业决策 下面的图形说明了在每一个时点可采用的决策。 金矿在开业中 金矿在停业中 支付100万美元放弃成本且停止经营 支付200万美元使金矿开业并开始开采 金矿依旧停业 金矿继续开业和开采 §23.4 停业决策和重新开业决策 －评估简单金矿 在确定开业价和停业价时，可按如下步骤进行： 步骤1：求无风险利率和变异度。 我们将利用3.4％的半年期利率和每年15％的黄金变异度。 步骤2：建立二叉树并填写黄金价格。、 假设我们按六个月间隔设定三步。若年变异度是 15％， 大约等于1.11。另一个参数d等于0.90（1/1.11）。 §23.4 停业决策和重新开业决策 －评估简单金矿 使用前一部分的分析，我们现在计算每一步的风险调整概率。假定半年利率是3.4％，我们有： 3.4％＝上涨概率×0.11＋（1－上涨概率）×（－0.10） 320美元 355美元 288美元 320美元 394美元 259美元 288美元 233美元 355美元 437美元 §23.4 停业决策和重新开业决策 －评估简单金矿 步骤3： 现在我们打开计算机并令它模拟通过该树中的（比方说）5 000中可能轨迹。在每个结点上，计算机挑选价格“向上”运动的概率为0.64；相应地挑选价格“向下”运动的概率为0.36。 §23.4 停业决策和重新开业决策 －评估简单金矿 步骤4： 接着我们考虑选取临界价格，即开业价和停业价。 对开业价，我们令可能结果为： 开业价＝360美元或370美元或‥‥或500美元 共15个值。 而对停业价我们令可能结果为： 停业价＝340美元或330美元或‥‥或100美元 共25个值。 §23.4 停业决策和重新开业决策 －评估简单金矿 320美元 355美元 355美元 394美元 437美元 394美元 355美元 320美元 288美元 394美元 200万美元 （金矿开采） ＋217.5亿美元＝25 000 ×（437美元－350美元） ＋110亿美元＝25 000 ×（394美元－350美元） 125 000美元＝25 000 ×（355美元－350美元） －750 000美元＝25 000 ×（320美元－350美元） －100万美元 （金矿不开采） 图8－4 黄金价格可能的走势 §23.4 停业决策和重新开业决策 －评估简单金矿 步骤5： 我们通过选择成对的开业价和停业价来计算金矿的价值。 步骤6： 最后一步是比较从步骤5就产生了的开业价和停业价的可能选择范围得出的已贴现现金流量期望值，并从中挑选最大值。 该值是金矿期望价值的最优估计值。对应于该值的开业价和停业价的则是我们对停业金矿开业和开业金矿停业的临界点的最优估计。 * 第23章 期权与公司理财：推广与应用 李