新能源车行业2017年年报及2018年一季报综述.PDF

新能源汽车行业 投 推荐 （维持） 新能源车行业2017 年年报及2018 年一季报综述 资 策 风险评级：中风险 上游业绩靓丽，中、下游仍承压，但部分企业边际改善 略 2018 年5 月4 日 投资要点：  概览：上游资源端（锂、钴）表现亮眼，中、下游业绩承压；本文选取 主营业务与新能源汽车相关度较高的标的，并根据其业务结构分配到新能 黄秀瑜 源汽车产业链细分环节，合计选取57家。成长能力：上游＞中游＞下游。 SAC 执业证书编号： 盈利能力：（1）对比2017年与2016年，毛利率方面，上游（+3.67% ）、中 S0340512090001 游（-1.89%）、下游（+0.05% ），中游压力较大；（2 ）对比2018Q1与2017Q1 ， 电话：0769 邮箱：hxy3@ 上游（+5.67% ），中游（-3.50% ）、下游（-1.26%）；整体来看，2018年中 下游仍将以降本为主旋律。营运能力：我们统计了新能源汽车产业链细 研究助理 分环节的应收账款周转率、存货周转率，分别比较2017年与2016年、2018 黎江涛 年Q1与2017年Q1，以应收账款周转率及存货周转率为代表的营运能力指 S0340117110042 标大部分都有所下降，上游好于中下游。现金流：上游板块（钴、锂） 电话：0769 邮箱：lijiangtao@ 经营活动现金流净额持续为正，中、下游大部分细分领域现金流较为紧张。 行 相较于2017年Q1 ，2018年Q1隔膜、电解液、整车环节经营活动现金流有 业 所改善。 细分行业评级 研  上游：钴、锂充分享受量价齐升，但钴强于锂；受益于钴价持续上涨， 究 锂价维持高位，上游钴资源股、锂资源股业绩表现亮眼，维系高增长。2018 年Q1 ，华友归母净利润同比+238% （环比+7% ），寒锐钴业同比+413% （环 比+85% ），洛阳钼业同比+160% （环比+38% ），天齐锂业同比+63% （环 比+5% ），赣锋锂业同比+163% （环比-23% ）。对比2018年Q1毛利率、营 行业指数走势 收、净利润同环比变化，整体上钴资源股数据上好于锂资源股。 40%  中游：设备表现较好，其他环节压力仍存，但部分公司存在边际改善； 20% 0% 隔膜：2017年隔膜均价下降约20% ，2018年Q1，隔膜均价下降约30%，以 -20% 量补价仍是主旋律，但部分技术过硬、产能瓶颈突破的标的迎来业绩拐点。 -40% 电解液及6F：伴随6F价格持续走低，电解液价格走低，相较于2017年底， 17/05 17/07 17/09 17/11 18/01 18/03 锂电池指数 沪深300 新能源汽车指数 电解液价格环比下降约10%。我们认为六氟磷酸锂价格下降空间有限，电 资料来源：东莞证券研究所，Wind 解