范里安 第十章 跨期选择.pptVIP

第十章 跨期选择 跨期选择 利率与储蓄 现值分析 无风险资产市场 利率与储蓄 储蓄： 储蓄的含义：延期消费 收入流： 消费流： 利率 ：现期消费的机会成本（价格） 利率与储蓄 预算约束 支出贴现总量＝收入贴现总值 利率与储蓄 最优消费流选择 利率与储蓄 人们偏好比较平滑的费流 如果 ，那么 利率与储蓄 利率政策与居民储蓄行为 1998年3月、7月、12月和1999年6月中国人民银行连续下调人民币利率，力图由此来拉动内需，尤其是希望国内巨额居民储蓄转化为现实消费。 是否有效？ 利率与储蓄 比较静态分析：斯勒茨基方程 利率与储蓄 斯勒茨基方程 利率与储蓄 从1995年1月—1999年10月，储蓄存款利率(1年期)从10.98％下调为2.25％，调低8.73个百分点，而储蓄存款余额从1995年1月底的22331.8亿元上升到1999年11月底的59185.4亿元，储蓄存款增长一直保持着两位数的增长水平。 利率与储蓄 “七次降息对储蓄、贷款及货币供应量影响的实证分析” 汪小亚等《经济研究》，2000年 结论一：1995年1月—1999年10月，储蓄存款对名义利率无弹性。 1995年1月—1999年10月，一年期存款利率与储蓄存款的月增加额的相关系数较低，为0.26。 结论二：在1995年1月—1999年10月期间储蓄存款对实际利率无弹性。 利率与储蓄 通货膨胀与跨时消费决策 预算约束 实际利率： 近似表示： 利率与储蓄 现值分析 问题： 下面两个现金流，你更偏好哪个？或哪一个代表的当期购买力更强？ 现值分析 将未来收入流折算为今天的人民币，以度量现金流的购买力水平。 现值分析 现值分析 如果消费者能够按固定利率进行借贷，那么消费者总是偏好具有更高现值的现金流。 现值分析 利率的再分配功能 现值分析 现值的应用： 企业价值的判断 企业的价值源于它能够给投资者提供一个现金回报流。 但现实中，这个回报流并不是平滑的，那么如何来比较不同企业的价值？ 现值分析 债券价格的计算 债券的支付流： 利率波动与债券投机 现值分析 国企工人工龄的买断问题 国企在裁员时，往往采取一次性补偿，买断工人的工龄，从此工人就与企业无关。如何计算工人应该得到的一次性补偿金额？ 现值分析 消费信贷：分期付款 等额本息还款法 贷款人每期以相等的金额偿还贷款，到截至日全部还清。 现值分析 例：借1000元，自借款后每月还100元，分12月还清本息，问支付的年利率是多少？ 年息：35.0742％ 月息：2.92285％ 资产市场 资产 长期提供服务流的商品 消费服务流：住房、河流、森林、矿产、文物等 货币流：金融资产 主题：服务流确定条件下资产市场的功能 资产市场 资产市场 资产A： 现期价格 ，第二期预期价格为 资产B： 1元投资，到第二期可获得回报 资产市场 无风险套利 购买一定量的资产，同时出售一定量的另一种资产，以获得确定的报酬。 资产市场 资产市场的均衡 无套利条件 如果资产所提供的现金流不存在风险，那么在资产市场均衡状态下，所有资产的报酬率相等，没有套利的机会。 市场通过调整现期资产价格来实现均衡。 资产市场 资产差异调整 流动性差异 风险溢价 消费服务流 税收差异 资产市场 具有消费报酬的资产 报酬的构成 消费报酬： 资产增值报酬： 总报酬率 资产市场 卖房与租房的选择 其他金融资产回报率： 如果 ，那么租房更为有利（有套利机会） 如果 ，那么买房更为有利（有套利机会） 对资产报酬征税 对资产报酬的征税差异： 股息、利息税 资本利得税：高于卖入价出售资产所获得的资本利得要被征收资本利得税。 资产市场 资本利得税的中性问题 资本利得税的缴纳可以延迟到出售时刻，所以有效税率低于收入所得税 利得税税基是名义资本利得，所以，当发生通货时就会产生一些名义的资本利得，造成实际税率高于名义税率。 资产市场 可耗竭资源（石油）的定价 资产市场均衡与石油价格 跨期套利条件 资产市场 可耗竭资源（石油）的定价 当市场明确知道石油将在T年内耗尽，石油价格将会作怎样的反应？ 资产市场 可再生资源（森林）的砍伐 在T期砍伐的森林的现值 资产市场 砍伐时机的选择 资产现值最大化 离散形式： 连续形式： * * 现值形式： 未来值形式： 一阶条件： 不定 （-） （+） （?） 不定 ρ1995=10.98-17.1=－6.12% ρ1999=2.25-（-1.4）=3.65% 实际利率 % 时期 1 2 3 现金流1 100 200 300 现金流2 300 150 100 时期 1 2 3 现金流1 100 200 300 ?