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第9章 负债资本筹资 9.1财务杠杆 9.2商业信用和短期借款筹资 9.3长期借款筹资 9.4债券筹资 9.5融资租赁筹资 9.2商业信用和短期借款筹资 负债筹资特点： 筹集的资金需要到期偿还 需要支付企业固定的利息费用 资本成本比普通股低，不会分散投资者对企业的控制权 非公司制企业发行债券的为企业债券； 股份有限公司和有限责任公司发行的债券为公司债券。 9.3　债券筹资 债券分类： 记名债券和无记名债券 可转换债券和不可转换债券 抵押债券和信用债券 参加公司债券和不参加公司债券 固定利率债券和浮动税率债券 收益公司债券、附认股权债券和附属信用债券 公司债券发行 发行资格：股份有限公司、国有独资公司和两个以上国有企业或者其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司。 发行目的：为筹集生产经营资金。 公司债券发行条件： 股份公司的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元； 累计债券总额不超过公司净资产额的40%； 最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息； 筹集的资金投向符合国家产业政策； 债券的利率不得超过国务院限定的水平； 国务院规定的其他条件。 发行价格 债券发行价格= =债券面额/（1+市场利率）+Σ债券面额X 票面利率/（1+市场利率） 公式后半部分可理解为年金现值计算。 n–债券期限； T–付息期权或支付利息的具体时间； 市场利率–债券发售时的市场利率。 n t=1 a n 例：某公司拟发行5年期债券进行筹资，债券票面金额为100元，票面利率为12%，而当时市场利率为10%，那么，该公司的债券发行价格应为： 债券发行价格=100/（1+10%）+100×12%×3.7907 （P/A，5，10%）=107.58元 5 影响债券发行价格因素 债券面额、票面利率、债券期限和市场利率。 债券面额和票面利率越高，债券发行价格越高。 债券期限越长，债权人风险越大。要求利息报酬越高，发行价格越低。 市场利率和票面利率不一致，导致债券溢价发行和折价发行。 债券的信用等级： 债券评信机构；3等9级 AAA-最高级 AA-高级 A-上中级 BBB-中级 BB-中下级 B-投机级 CCC-完全投机级 CC-最大投机级 C-最低级 债券筹资优缺点 优点： 资金成本低； 使用财务杠杆，提高公司获利能力； 可保证公司原有股东对企业控制权； 相对于长期借款更具有灵活性。 缺点： 财务风险高； 限制条款多； 筹资数量受限制 * * 9.1 财务杠杆 在投资利润率大于借款利率的前提下，企业适当运用财务杠杆，可以使股东在不增加资本投资的情况下，获取更大的每股收益。因为借入资金所得到的投资收益扣除了较低的借款利息后的利润，将由股东分享。这样便提高了股东的每股收益，给所有者带来额外的收益。这种利益称为财务杠杆利益。 财务杠杆就是指企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用。运用财务杠杆，企业可以获得一定的财务杠杆利益，同时也要承受相应的财务风险（当企业的投资利润率低于借款利率时，会时股东的每股收益减小，这也称为负财务杠杆）。 因此在企业投资利润率偏低的情况下，资本结构中应尽可能地减少负债的比例，避免负杠杆作用给股东带来的损失。 一般，财务杠杆作用是指正作用。在正财务杠杆作用存在时，适度负债经营是合理的，负债比例越大，财务杠杆的作用越大，每股收益的提高幅度也越大。 财务杠杆作用的大小，可用财务杠杆系数衡量。财务杠杆系数的计算公式如下： 上式中：?EPS—每股利润变动额 EPS—变动前每股利润 ?EBIT—息税前利润变动额 EBIT—变动前息税前利润额 I—利息 或： 例，某公司有A、B两种资本结构方案，有关资料如下所示： 若第二年该公司息税前利润增长20%，则两个资本结构的有关资料如下表： A方案的财务杠杆系数为： 方法二：DEL=60/（60-0）=1 B方案的财务杠杆系数为： 方法二：DEL=60/（60-16）=1.364 财务杠杆系数表明：由息税前利润变动所引起每股净利润增长率，相当于息税前利润增长率的倍数。 结果表明： A方案（全部资本为权益资本），它的财务杠杆系数1表明，当息税前利润增长1倍时，每股利润也增长1倍；反之，当息税前利润按一定比例下降时，每股利润也按同样的比例下降。 B方案（全部资本中，有50%是债务资本），财务杠杆系数1.364表明，当息税前利润增长1倍时，每股利润增长1.364倍；反之，当息税前利润下降时，每股利润将以1.3