行业微观结构对行业配置的影响--数量化投资技术系列报告.doc

行业微观结构对行业配置的影响--数量化投资技术系列报告 金融工程研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 专题报告 金融工程 [Table_Title] 数量化投资技术系列报告之三十七 数量化投资 [Table_BaseInfo] 本报告的独到之处 ??a name=baidusnap77 探寻行业内部因素的微观结构 ??7 量化分析行业的研究难度与投资难度 ??7 构建基于微观结构的行业配臵策略 证券分析师：董艺婷 电话: 021-688669946 E-mail: dongyt@guosen4 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 证 书 编 码 ： S0980510120055 电话： 021 E-mail: dongyt@guosen 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120055 联系人：程景佳 电话： 021 E-mail: chengjjia@guosen 联系人：郑云 电话： 021 E-mail: zhengyun@guosen 证券分析师：葛新元 电话： 0755 E-mail: gexy@guosen 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120058 专题报告 行业微观结构对行业配臵的影响 在进行行业配臵研究时，我们通常会关注宏观、政策、基本面这些外部 因子。从某个角度而言，这些因子与分析个股的因子是重叠的，只是把行业 当做一组类似性质个股的集合体。而对于行业内部的因素，却很少有这方面 的研究。 按照传统自上而下的投资逻辑，投资者首先根据宏观基本面和所处经济 周期等因素进行行业配臵，再从超配行业中选择优势个股。但由于目前 A 尚 属于非有效市场，即使根据基本面选出来同属于超配的行业，由于行业微观 结构的不同，也可能导致最终收益率的差异。 这种差异的产生，可以利用行为金融学来解释。从确定行业到投资个股 这个环节，由于行业微观结构的差异，会导致投资成本的不同。有些行业的 微观结构引起了这种成本的增加，具体来说又可以归结为其包含的研究难度 和投资难度。 研究难度观测股票数目、数据长度、公司差异、财务稳定性和主营业务 占比五大类因子；而投资难度则考察各行业的流动性、投资者结构、非系统 性风险和其他因素四大类因子。处理历史数据时分行业回溯了 05 年到 10 年 各行业的微观结构数据。这些数据可以作为观察市场的另一扇窗口。 投资难度中比较特殊的一个因子是行业的非系统性风险，我们用行业内 股票的可决系数均值以及它们的 GINI系数作为衡量指标，它既反映了一个行 业内股票受到行业属性以外影响的比例，又揭示了进行行业内选股的潜力大 小。 从秩相关系数来看微观结构数据很难直接来解释收益率，其应用价值在 于刻画行业内选股的潜力和代价。微观结构对行业配臵的指导意义在于，它 可以辅助决策在某个时点究竟是适合行业中性配臵还是行业内精选个股配 臵。 我们加工了全部股票型基金的历史重仓股数据，分行业将其与随机模拟 的选股组合进行对比，结果显示整个样本区间内基金重仓股的整体表现确实 优于随机选股，但是从 08年起其选股能力有所下降。 基于以上的分析思路，构造出以行业非系统性风险为判定条件的微观结 构优化策略。历史回溯的实证结果表明，按照策略优化后能提高行业配臵的 整体收益，并且能帮助投资者对行业配臵的方式进行选择，从而降低投资者 的研究成本。 2011 年 4 月 18 日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 前言-影响行业的内部因素 4 行业微观结构之研究难度 6 股票数目 6 数据长度 7 公司差异 8 财务稳定性 10 主营业务占比 10 行业微观结构之投资难度 11 流动性 11 投资者结构 11 影响投资的其他因素 12 行业非系统性风险 12 非系统性风险的衡量指标 12 基尼系数 13 风险与收益 14 行业微观结构对行业配臵的意义 14 行业微观结构因子与行业收益 14 基金重仓股与基金选股能力 15 非系统性风险对行业配臵的优化 17 微观结构打分与收益空间 19 结语 20 渐飞研究报告 - //bg.p