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美联储后续政策及美元走向 上海大陆期货研发部 刘利娟 2011.06.20 美国经济面临的经济困局 经济增速明显放缓，失业率重回升势 通胀开始攀升 图4：QE2.0推出后美国失业率并未有效下降 数据来源：大陆期货研究所 从经济角度来看，仍在扩张，但增速放缓。可暂时不需要对宽松的货币政策加码。 其次，目前的经济放缓是在QE2.0实施期出现的，说明QE除了使得美国经济避免了通缩之外，对于其他经济问题未能有效解决，至少边际效应是明显递减的。这个角度来看，不需要再实施QE。 美国主权债务问题 美国目前财政已经入不敷出 美国政府的喘息时间最多能延迟到8月2日。政府若不提高债务上限或削减开支，就会开始债务违约，无法偿还美国债券本金和利息，这种情况可能让全球金融市场陷入混乱。 美国提高国债上限是最终出路。 美国主权债务会使得QE2结束后国债收益率将逐步上行 1）美国的财政收支状况已日益不乐观，评级下调、政府关门事件、债务上调受阻等多项事件频频发生，主权债务危机信号日益明显。这意味着，美国国债低收益率时代结束已成大概率事件。 2）QE2以来美联储国债购买占净发行量之比高达70%以上，QE2的结束意味着美联储这一最大买家的撤离，而未来债务赤字的高居不下，意味着国债市场的供需将面临严重失衡。 国债收益率上行对经济的危害 1） 国债收益率作为其他金融资产定价的基准，国债收益率会对经济实体产生冲击。 2）国债收益率走高，加重财政负担。 中华元的粗略测算，按照目前国债平均收益率为3.05%，国债收益率 每上升1%，利息支出的增量将吞没全部的财政收入。 因此，预计美国未来会压低国债收益率。 美国接下来的具体政策动作 长期维持0-0.25%的利率水平。 维持美联储资产负债表的规模。 即美联储将到期的资产再购买，维持之前量化宽松规模。 设置国债收益率上限。 美元走势分析 如果美联储接下来执行前两个政策动作，那么相对于美联储QE2.0的量化宽松的力度有所减弱，美元应该反弹，回吐一部分之前对QE2.0的下跌，出现中期反弹。 但是如果执行第三个政策，会出现QE2.0同样的效果，美元会继续走弱。 另外，即使不执行第三个政策，美国目前经济状况、和国外利差情况，还不支撑美元反弹。 2009.12 2010.06 2009.03 短期，不排除美元会因为欧债危机影响而出现反弹。 8月份之前美联储提高国债上限，如果顺利，美元因为避免违约，短期也会受到提振。 对大宗商品的市场影响 在目前全球经济仍处在扩张状态的情况下，美元的弱势支撑大宗商品价格。另一方面，由于全球经济增速放缓，以及治理通胀的预期，大宗商品市场再创新高的可能性不大。 谢 谢！ 欢迎交流！ * * * *