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基于实物期权高科技项目投资机会价值和投资决策研究 　　摘要:分析和判断高科技项目是否有投资的价值以及什么时间进行投资,已经成为投资决策中的重要问题。本文基于实物期权方法,建立了高科技项目投资机会价值和投资时机选择模型,给出了模型不同情况下的解,分析了不同的参数对投资机会价值以及投资时机的选择的影响。 　　Abstract:Analysis and estimation about whether a high-tech project is worthy to invest or not and when to investhas been a important problem in investment decision. Based on the real option theory, this article builds a model of how to compute the valuation of a high-tech program and when to invest i, it presents different solutions of the model in different situations., and it also analyses that how different parameters influence the model. 　　关键词:高科技项目实物期权投资机会投资决策 　　Key words:High-Tech ProjectReal OptionInvestment OpportunityInvestment Decision 　　作者简介:贺小社(1971-),男,陕西富平人,西安交通大学管理学院博士研究生,研究方向:公司治理;柯大纲,男,西安交通大学管理学院教授、博士生导师,研究方向:公司治理。 　　 　　一、 引言 　　目前,我国正值创建自主创新型国家的经济转型关键期。从2006年开始,国家提出了自主创新的发展政策,在此基础上,发改委提出了加强推进高新技术产业化的工作方针,作为拉动我国经济增长的重要力量之一――高科技产业,无疑受到了极大的政策支持。由于高科技项目本身的不确定性,投资高科技项目的风险是很大的,但高科技成果的转化对生产力的发展中起了非常重要的作用,因此研究如何分析和判断高科技项目未来的增长潜力和投资价值,从而决定是否进行投资以及什么时间投资,已经成为投资决策的重要问题。 　　高科技项目投资有两个特点:一是不可逆性,因为大部分投资成本是沉没的;二是高科技项目的投资有可能被推迟,因为高科技企业在调整资源之前,有等待关于价格、成本以及其他市场条件的新信息的机会,并且这个机会是有价值的;因此投资高科技项目可以看作购买了一个美式看涨期权,投资者有是否长期持有该期权(延迟投资)和何时执行期权(投资)的权利。 　　传统研究投资机会价值和投资决策的方法是现金流折现法(DCF),以净现值法(NPV)最具有代表性,但它们的一个缺点是没有很好地处理项目投资的时间选择问题,对于大多数项目投资来说,投资机会并不会马上消失,项目投资可以选择合适的投资时间。投资机会给予投资者一种权利,付出项目投资的初始支出,得到一个建成的项目,投资机会可以利用也可以放弃,它对投资者来说是一种权利而没有必须执行的义务[1]。实物期权方法就是在解决这个问题的基础上产生的,而对高科技项目投资机会价值和投资决策的研究是基于实物期权方法的一个延伸应用。在Black和Scholes推导出期权定价公式之后,实物期权法得到了很大的发展,Peter Carr(1998)用实物期权的方法研究序列交换机会的价值,他假定资产价格的变动是服从几何布朗运动[2]。Ingersoll Jr., Jonathan E.和Ross, Stephen(1992)认为用正净现值(NPV) 来对项目价值进行评价是不准确的,指出每一个项目都有一个期权价值以及当利率下降时投的增加并不一定是正确的[3]。Dixit和Pindyck(1994)研究了不确定情况下的投资机会价值和投资的最佳时机[4],随后Dixit和Pindyck(1995)又提出了新的看法,认为如果投资成本不可逆,净现值法(NPV)模型需要进行修改:当期望现金流的净现值超出投资成本和持有该投资期权的价值总和时,才开始投资[5]。Luehrman, Timothy A (1998)认为对项目投资好比一个看涨期权,并利用实物期权方法对投资机会价值进行了实证分析,同时介绍了计算波动率的方法[6]。Chan S.Park和Hemantha S.B.herath(2000)在工程经济领域用实物期权方法对投资机会进行了研究,并解决了很多的实际问题,同时提出了实物期权