债券价值评价基础课堂提问.ppt

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 6.5 债券久期与凸性 债券久期的缺陷 在久期的计算中，对所有的现金流都采用同一个折现率，这意味着利率期限结构是平坦的。 久期实际上只考虑了收益率曲线平移的情况 。 久期方法只考虑了债券价格变化与到期收益率变化之间的线性关系。 * 《证券投资理论与实务》 6.5 债券久期与凸性 债券久期的缺陷 但实际情况是，价格变化与到期收益率变化之间的关系不是线性的，而是一种凸性关系，即当到期收益率降低某一数值时，债券价格的增加值要大于收益率上升同一数值时债券价格的降低值（债券定价的定理5），这种特性被称为凸性。 * 《证券投资理论与实务》 6.5 债券久期与凸性 当到期收益率发生较大变化时，利用债券久期所推算的债券价格并不等于债券实际价格 利率变化引起债券实际价格的上升幅度比久期的线性估计要高，而下降的幅度要相对较小，两者近似的精确度取决于债券价格—到期收益率曲线的凸性。 * 《证券投资理论与实务》 6.5 债券久期与凸性 债券久期可以看作是债券价格对到期收益率小幅波动敏感性的一阶估计，债券凸性则是对债券价格利率敏感性的二阶估计，或是对债券久期利率敏感性的测度，它可以对债券久期估计的误差进行有效的校正。 * 《证券投资理论与实务》 6.5 债券久期与凸性 债券凸性的计算 * 《证券投资理论与实务》 6.5 债券久期与凸性 债券凸性的计算 * 《证券投资理论与实务》 6.5 债券久期与凸性 债券组合管理策略 消极债券管理 债券指数基金 免疫策略 现金流匹配法 积极债券管理 * 《证券投资理论与实务》 6.5 债券久期与凸性 债券组合管理之免疫策略 免疫策略利用价格风险与再投资风险相互抵消的特点，保护投资者不受损失。成立的条件： （1）债券组合与负债的现值相等； （2）债券组合与负债的久期相等。 * 《证券投资理论与实务》 6.5 债券久期与凸性 免疫策略 久期的可加性 * 《证券投资理论与实务》 6.5 债券久期与凸性 免疫方法的案例说明： 例：某投资经理人预计两年后要支付100万元。有两种债券可供投资，债券A的期限为1年，息票利率为7%，每年付息一次，面值为1000元。债券B的期限为3年，票面利率为8%，每年付息一次，面值为1000元。债券A和债券B的到期收益率均为10%。投资经理人面临的选择： 单纯地直接投资债券A；单纯地直接投资债券B； 采取免疫策略，构建投资组合。 * 《证券投资理论与实务》 6.5 债券久期与凸性 第一步：确定组合中各债券的投资比例。 * 《证券投资理论与实务》 6.5 债券久期与凸性 第二步：确定组合中各债券的投资金额。 * 《证券投资理论与实务》 6.5 债券久期与凸性 第三步：确定组合中各债券的投资数量。 * 《证券投资理论与实务》 附录：我国国债净价交易制度 国债净价交易是国际债券市场上中长期附息国债普遍采用的交易方式。 它是指在国债交易中，将国债的成交价格与债券的应计利息分解，让价格随行就市；而应计利息则根据票面利率按天计算，债券的持有人享有持有期间应得的利息收入。因此，净价交易就是以不含应计利息的价格进行交易。 * 《证券投资理论与实务》 附录：我国国债净价交易制度 应计利息是指自上一利息支付日至买卖结算日期间某附息国债内含的利息。 全价和净价的关系 全价=净价+应计利息 * 《证券投资理论与实务》 附录：我国国债净价交易制度 净价交易，全价交割。 交割价格=净价+应计利息 对于购买者而言，他的购买成本 购买成本=交割价格×成交数量+交易费用 对于出售者而言，他的收入 收入=交割价格×成交数量－交易费用 * 《证券投资理论与实务》 附录：我国国债净价交易制度 * 《证券投资理论与实务》 附录：我国国债净价交易制度 P为债券价格，单位：元/百元面值； C=票面利率（年%）×面值（元/百元面值）； i为买方收益率，单位：年%； n为买方自买入至持有债券到期整年利息支付次数,不足一年部分不再计算； d为从买方自买入结算日到下一个最近的利息支付日的天数。 * 《证券投资理论与实务》 上投摩根纯债券型证券投资基金招募说明书 （四）投资策略 1.目标久期管理 目标久期管理的资产品种包括在交易所和银行间市场中发行交易的国债、公司债、企业债、金融债等债券品种。本基金债券投资的主动性操作主要体现在对债券