股票的衰减现象与衰减定理.docVIP

股票的衰减现象与衰减定理 　　 其原因之二是2001年6月14日股票的泡沫太多――在这一天有8.5%的股票亏损，67.5%的股票的市赢率超过50倍，中位数股票的市赢率是85.5倍。在那个时候购买股票的投资者还不知道2011年底才有的“股票衰减定理”。 　　 为什么会出现“股票衰减现象”? 分析2000年12月31日以前上市股票的净资产收益率，会发现一个现象：上市前一年的中位数股票的净资产收益率是24%；上市第二年的中位数股票的净资产收益率是10.6%；它们在2002年、2004年、2006年、2008年、2010年的中位数股票的净资产收益率分别是6.2%、5.5%、5.4%、4.9%、6.8%。它们在2002年、2004年、2006年、2008年、2010年的亏损面（每股收益是负数）分别是16%、16%、15%、23%、15%。可见，上市公司的中位数股票的净资产收益率经历了两次明显的下降过程。 　　 股票的衰减定理就是：上市第二年的中位数股票的净资产收益率，比上市前一年的中位数股票的净资产收益率下降一半；上市九年前后的中位数股票的净资产收益率，又比上市第二年的中位数股票的净资产收益率下降一半。 　　 中位数股票的市净率是a倍，若干年以后，当这一批股票的中位数市净率是（衰减系数*a）倍的时候，它们的中位数股票的收益才能与黄金相同。 　　 分析2000年12月31日以前上市股票，按照发行后的每股净资产计算，首日收市价对应的中位数股票的市净率=4.8（考虑股权分置改革的因素，流通股实际上的市净率是3.69倍）。到2011年9月30日，这些股票的中位数市净率是3.39倍，根据“股票的衰减定理”，它们的中位数股票的上涨幅度将跑不过黄金。 　　 在这些股票上市的首日，购买股票的投资者，收益究竟如何？2000年12月31日以前上市的股票，在上市的首日购买股票的投资者，到2011年9月30日，中位数股票的收益相当于同期黄金价格上涨幅度的54%。 　　 在2011年9月30日，上证指数收于2 359点，股票的泡沫是多还是少?分析那些“收益超过同期黄金价格上涨幅度的54%”的股票，在2011年9月30日的准亏损系数――有48%股票的准亏损系数超过5倍；有30%股票的准亏损系数超过10倍。这说明：在股票上市的首日购买股票的投资者，虽然中位数股票的收益是同期黄金价格上涨幅度的54%；但是如果不是因为这些股票在2011年9月30日的泡沫比较多，其收益与同期的黄金比较起来，将还会低得多。 　　 在作者的另外一篇文章《股票的准亏损系数与市净率定理》，可以见到关于准亏损系数和股票市净率定理的详细分析。 　　 为什么中国的股民会让股票的首日收盘价格整体偏高？因为投资者总是误认为，上市公司是不断产生收益的，即使购买的股票价格高、股票的市赢率高，在几年后，随着上市公司的效益不断提高，市赢率会越来越低、股票的价格也会越来越高。遗憾的是：只有不到20%上市公司的实际情况满足了人们的这种美好的愿望；80%以上的上市公司，在股票衰减定理的作用下，净资产收益率快速下降，将购买高市赢率股票的投资者套牢了。 　　 2011年9月30日，有18%的上市公司亏损。这些公司从“上市前一年的净资产收益率24%”的阶段跌过了“上市次年的净资产收益率10.6%”的阶段；又跌过了“净资产收益率5.8%”的阶段；最后进入了“净资产收益率小于0”的阶段――这个现象正是股票衰减定理作用的结果。2011年9月30日，有15%上市公司的市赢率超过100倍，中位数股票的市赢率是45倍。这些公司也是在股票衰减定理的作用下，从“上市前一年的净资产收益率24%”的阶段跌过了“上市次年的净资产收益率10.6%”的阶段；又跌过了“净资产收益率5.8%”的阶段。 　　 股票衰减定理还告诉我们：“有15%的股票市赢率超过100倍，虽然从理论上讲一百多年可以收回投资成本，但是公司是有寿命的”――据美国《财富》杂志报道，美国中小企业平均寿命不到七年，大企业平均寿命不足四十年。在中国，集团企业的平均寿命只有八年。 1