紫光国芯业绩靠补贴新业务不赚钱别再假装高科技企业了.PDFVIP

紫光国芯：业绩靠补贴 新业务不赚钱 别再假装高科技企业了 叶檀财经 2017-12-27 从今年三月份开始，每周一次，我们分析上市公司。这是一件笨事，市场上 几乎没有人愿意做这样的事，风险高，没收益。写到现在30 篇文章，我们遇到 过各种事，周三晚上的电话几乎没有断过，威胁也没有断过。 分析上市公司，原意是尽可能的消除信息不对称，最大程度的还原一家上市 公司，如果能帮到投资者理性投资，我们的目的就达到了。高风险做原创文，希 望朋友们多多支持，多多点赞。 A 股炒概念、炒题材的风气，诱惑不少上市公司改名，投资者对上市公司股 票简称也别太当回事儿。 紫光国芯，隶属于教育部，曾用名同方国芯、晶源电子，主营业务曾做过压 电石英晶体元器件和LED 。2012 年，公司实施重大资产重组，收购了北京同方 微电子有限公司和深圳市国微电子有限公司，将主营业务拓展至集成电路领域。 揭开面纱 业绩基本靠政府补贴 自2012 年重组以来，公司营收规模一直保持较高速度的增长，由当年的5.85 亿上升至2016 年的14.19 亿，年复合增长率24.8% ，其中2013 年营收增速高达 57.38% 。但是，随后三年增速不断下滑。 2017 年前三季度，公司业绩继续保持高速增长，达到13.08 亿，同比增速达 到31.31% 。 数据来源：紫光国芯历年财报 制图：叶檀财经 现金收入比保持在90% 以上。从现金流的角度看，公司的营收质量不错。 数据来源：紫光国芯历年财报 制图：叶檀财经 公司净利润水涨船高，由2012 年的1.42 亿增长至2016 年的3.33 亿，年复 合增速达到22.7% ，其中2013 年增速高达92.45% 。 但是，公司净利润下滑趋势明显。2016 年净利润同比增速下滑至0.15% 。这 是公司得到优惠税收政策后的业绩，扣除该因素，公司2016 年业绩将同比下降 15.92%。 2017 年前三季度，紫光国芯净利润进一步下滑至 2.4 亿元，较去年同期的 2.81 亿下降21.49% 。 数据来源：紫光国芯历年财报 制图：叶檀财经 净利润下滑的背后，是经营性净现金流不稳定。2016 年，公司经营性净现 金流不到当年净利润的一半。 数据来源：紫光国芯历年财报 制图：叶檀财经 进一步分析，公司重要子公司，北京同方微电子业绩急剧下滑。 同方微电子主营业务是，设计、开发和销售智能卡芯片。消耗最大的电话卡、 银行卡等产品已经进入饱和期，增速不足10%。同时，公司在智能卡设计领域还 面临诸多竞争对手，比如综艺股份、大唐电信、上海科技等等。 多种因素影响，同方微电子智能卡设计业务急剧下滑。 数据来源：紫光国芯历年财报 制图：叶檀财经 其实，一直支撑紫光国芯业绩的是政府补贴，尤其是2016 年。 2016 年，紫光国芯净利润3.33 亿元，其中政府补助1.28 亿，计入当年损益 的金额为1.21 亿，占当年净利润总额的比重达到惊人的36.34% ！2015 年，紫光 国芯政府补贴也高达9971 万，占当年净利润的的比重高达30% 。 来源：紫光国芯2016 年财报 政府补贴这么多，一定是公司符合相关高科技产业发展政策。果真如此么？ 毛利率这么低 别假装高科技！ 紫光国芯业绩潜在风险包括，毛利率和净利率持续下滑。 公司毛利率在2015 年达到高峰，达到41.22% ，随后持续下滑，2017 年三季 度下滑至32.78% ；净利率过高峰的时间更早，2013 年达到29.74% ，2017 年三季 度下滑至16.23%。 数据来源：紫光国芯历年财报 制图：叶檀财经 公司最近几年一直鼓吹高科技芯片业务，即储存器芯片。 大家也照此买单，因为这是稀缺产品。2016 年，内存条紧缺到，有钱都没 用，上海路边电脑配件店8GB 的内存条都没有现货，需要提前预约才能买到。 公司实实在在的开展了该业务，并且业务增速很快。2017 年上半年，公司 存储器芯片业务实现营业收入1.50 亿元，同比增长111.95%。 按理说，新的芯片业务毛利率应该更高，但公