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流动性过剩中国经济的大考 　　近36万亿元的金融机构存款，17万亿余元的A股市值，年均6000亿元的新增市场资金……一系列重磅数据指向了同一个客观事实――流动性过剩。这一徘徊于中国经济上空的幽灵已经引起了上至中央高层下至黎民百姓的共同关注和警觉，消除过剩的流动性成为时下中国经济运行过程中必须破解的最重大现实课题。 　　 　　流动性的过剩与泛滥 　　 　　“流动性”一词首次出现于美国著名经济学家、宏观经济学奠基人罗纳德?凯恩斯名作《就业、利息与货币通论》中。这一专有经济术语的提出并非代表着十分美好的记忆。20世纪30年代初期，席卷资本主义世界的那场经济大危机，让整个西方世界陷入瘫痪。在美国总统罗斯福寻求拯救经济药方几乎无望的时刻，凯恩斯提出的“流动性陷阱”等一系列经济理论令其豁然开朗。随后以强化需求管理为主要内容的“罗斯福新政”将美国经济从??崖边上拉了回来。 　　当然，中国经济目前所面对的严峻挑战不是“流动性陷阱”，而是凯恩斯和罗斯福时代所没有碰到过的“流动性过剩”。对于这一金融学名词，英国出版的《经济与商业辞典》解释说，这是指银行自愿或被迫持有的“流动性”，超过健全的银行业准则所要求的通常水平。在笔者看来，认识流动性应该看基础货币。从企业、公司的角度来看，都有一个头寸的问题，个人也是，你把钱都买了房，或者买了股票，就没现金了，就是流动性不足；但是我们所说的流动性不是指微观场合，而是指整个金融体系和国民经济体系，整个国民经济体系流动性的标志则是基础货币。所谓基础货币是指流动当中的现金，还有商业银行在中央银行的存款，就是存款准备金，这两个数额若比较高比较大的话，就意味着流动性过剩问题比较突出。通俗而言，所谓流动性过剩，就是钱“太多”了，市场消化不了，于是横冲直闯，形成流动性泛滥。 　　由于视域的不同，人们在实际操作中对“流动性过剩”的判断又有不同标准，自然对于流动性的过剩程度就得出了差别很大的结论。如有学者在衡量流动性过剩量时，用了如下方法：即外汇储备1万亿美元相当于获得8万亿元人民币，央行发行票据对冲掉2万亿元，再乘以乘数，就得出中国存在30万亿元过剩流动性这个数字。又有学者用商业银行存贷款减去银行购买的国债、央行票据、金融债和企业短期债以及银行的存款准备金的方法，得出了中国流动过剩的资金只有1.1～1.2万亿元的结果。还有学者通过计算央行到期票据以及新增外汇占款，推算出其可能释放的流动性资金在3.6万亿元左右，等等。 　　的确，数字游戏在不同人的手中有着不同的玩法，但中国“流动性过剩”确实是一个无法否定的客观事实。笔者通过对最常用的衡量流动性的指标即M2（广义货币）与GDP的比率计算后发现，这一指标在中国目前高达165％（按照2006年底数字，GDP为20.9万亿元，M2为34.6万亿元）。而根据世界银行和美联储的数字，2006年美国GDP总值为12.9万亿美元，M2为7.1万亿美元，美国货币存量相当于GDP的55%。中国的货币存量已相当于美国的60.6%，GDP总值却仅相当于美国的20.2%，如果换算成同等经济规模，中国的货币存量就是美国的3倍，或比美国整大出2倍。此外，中央银行常用的判断流动性是否过剩的指标就是商业银行系统里的存款数量是否远远大于银行的贷款数量。在中国，这一指标又表现为目前银行系统中存在着大量的超额准备金，银行“泄洪”压力十分巨大。 　　我们还想指出，尽管中央银行针对流动性过剩问题频频出拳，但结果却收效甚微。资料表明，在去年扣除经济增长需要的货币量从而出现约6000亿元左右的过剩资金的基础上，今年的流动性过剩状况仍然还在恶化。来自央行的统计数据显示，４月末，广义货币供应量（M2）余额为36.7万亿元，同比增长17.1％；狭义货币供应量（M1）余额为12.8万亿元，同比增长20％；流通中现金（M0）余额为2.8万亿元，同比增长15.1％；金融机构各项存款达35.9万亿元，比年初增加2.37万亿元。问题的关键在于，政府、企业和居民所持有的大量存款，正在通过证券、房地产投资等方式进入各类资产市场，流动性过剩已经从银行体系向整个金融体系扩散。 　　 　　多元因素的聚变与推动 　　 　　流动性过剩如今已经成为一个全球性问题。美国经济显露疲软致使美联储停止了升息的脚步，日元长期维持零利率或者低利率，欧洲国家为了阻止本币升值步伐而放慢提高利率的节奏，全球扩张性的货币政策在刺激经济复苏的同时也积累了大量流动性。一只鸟儿在西方煽动翅膀，东方的天空就会升起乌云。受经济失衡力量的诱导，这些爆炸式增长的流动性绝大部分都流入到了以中国为代表的亚洲新兴经济体，中国事实上成了世界流动性的巨大蓄水池。 　　然而，仅仅将流动性过剩归结为外部因素显然有失偏颇。由于独特的金融制度和市场环境，中国流动性过剩有着自己