巴菲特战胜市场的投资秘诀狡兔四窟.docVIP

巴菲特战胜?市场的投资?秘诀：狡兔四窟 　　很多投资经?理人经常一?两年表现优?异，但再过一两?年就表现很?差，业绩波动巨?大。一个关键原?因是，他们只擅长?一两种投资?操作，而不是全能?型的超级巨?星。 　　巴菲特为什?么投资业绩?那么优秀？尤其是巴菲?特早期管理?合伙公司只?做股票投资?时，业绩特别优?秀。在1957?年～1969年?的13年期?间，取得了30?.4%的年平均收?益率，远远超过了?道琼斯8.6%的年均收益?水平。这13年里?，道琼斯工业?指数下跌了?5次，而巴菲特的?合伙投资公?司却是从来?没有发生过?亏损。 　　巴菲特年年?战胜市场的?投资秘诀是?投资组合分?别配置到四?类投资上。原来是三类?，后来扩展为?四类，从狡兔三窟?发展为狡兔?四窟。即使一类表?现不好，也会有其他?类型业绩表?现良好来弥?补，这样才能使?他年年取得?战胜市场的?整体业绩。 　　这次我们先?看看巴菲特?在1964?年致合伙人?的信中对四?类投资操作?的介绍，下次再分析?巴菲特对四?类投资如何?配置。 　　在过去每年?致合伙人的?信中，我总是用三?类投资来描?述我们的投?资操作。现在我们觉?得分成四类?更加合适。 　　我们的四类?投资如下： 　　1.绝对低估型?普通型投资? 　　这类按照公?司整体而言?股票价值被?低估，按照定量分?析的标准来?确定是否低?估，但同时也付?出相当多的?精力对质的?因素进行定?性分析。经常只有很?少理由甚至?根本没有任?何理由表明?公司股票在?市场表现上?会大有起色?。这类股票既?没有吸引投?资者关注的?诱惑力，也没有市场?上一呼而应?的影响力。这类股票最?主要的特点?是股价相当?便宜，也就是说，根据从一个?完全拥有整?个企业的私?人企业主的?角度对公司?价值进行认?真仔细分析?后评估出来?的公司总体?价值，公司股票价?格相对价值?而言大幅度?低估。我要再次强?调，必须首先进?行定量分析?，而且定量分?析是必需的?最根本的分?析，但同时定性?分析也是十?分重要的。我们喜欢良?好的管理，我们喜欢良?好的行业，我们喜欢在?原来类似休?眠一般昏昏?沉沉的管理?层或股东群?体中具有一?定数量的骚动者。但是，我们真正要?的是价值。 　　在这类投资?中有很多次?我们拥有称?心如意的两?手准备：由于外因因?素推动股价?上涨而大赚?一笔，或者由于我?们能够低价?大量买入获?得控制地位?也能大赚一?笔。在绝大多数?情况上是前?一种情况发?生，后一种情况?代表我们拥?有一种大多?数投资操作?都没有的保?险对策。在1964?年中期报告?中提到我们?是3家公司?的最大持股?股东，下半年我们?继续增持这?3家公司的?股票。1964年?所有这3家?公司的基本?价值增长幅?度都非常令?人满意。在两家公司?上我们是完?全被动式的?投资，在另外一家?公司上也只?是非常小的?主动参与程?度。我们不太可?能主动参与?这3家公司?的经营方针?制定，但如果需要?我们也会站?出来。 　　2.相对低估普?通型投资 　　这类投资包?括那些与具?有相同综合?品质的证券?相比价格相?对便宜的证?券。我们要求其?与现在的估?值水平相比?具有显著的?差异，但是（通常是由于?巨大的规模?）对于私人企?业主来说并?不具有收购?的意义。当然在这类?投资中，最重要的是?一定要苹果?和苹果来对?比，而不能苹果?和橙子对比?，我们要费尽?心力才能达?到这一目标?。在绝大多数?情况下我们?不能足够了?解行业或者?公司，无法得出一?个明智的判?断，对于这种情?况，我们就放弃?。 　　正如前面所?说，这个新的一?类投资正在?成长，而且产生了?非常令人满?意的业绩。我们最近开?始进一步完?善一种技术?，从而能够保?证非常大幅?度地减少来?自于市场总?体估值水平?变化的风险?。例如，我们以12?倍市盈率的?价格买入了?一些股票，而质地可比?公司或者质?地更差的公?司股价市盈?率为20倍?，但是后来一?次重大的价?值重估发生?，导致后者股?价下跌到只?有12倍市?盈率。这种风险问?题非常困扰?我们，因为和绝对?低估型投资?以及套利型?投资相比，这种价值重?估的风险会?让我们陷入?没有任何保?障的困境。这种风险减?少之后，我们认为这?类股票投资?就拥有一个?有保证的盈?利前景。 　　3.套利型投资? 　　这些是具有?时间表的证?券。他们来自于?公司行为：出售、合并、重组、拆分，等等。在这类股票?中，我们讨论的?并不是与这?些公司行为?进展情况有?关的谣言或?者内幕消息，而是公司公?开公告宣布?的这类行为?。我们会一直?等到公司发?布公告之后?才会进行套?利交易。这类套利投?资的主要风?险并不是和?股票市场整?体表现相关?的风险（尽管有时在?一定程度上?相关），而是某些不?利事件出现?