饲料上公司梯队的中等生.PDFVIP

研报专栏的参观帐号和密码都是：168 禾丰牧业 603609.SH RICH资讯：发布全行业最快的股票研究报告 RICH资讯-中国证券资讯高端品牌 请勿外传扩散，发现立停且不退费且追责，请知悉 饲料上市公司梯队的中等生  公司以生产预混料起步，为东北区域最大的饲料加工企业。2012 年公司饲料 行业 农业 销量 194.48 万吨，占当年我国饲料总产量的1.00%。公司的业务分为4 个 报告发布日期 2014 年07 月25 日 板块：饲料业务、原料贸易业务、屠宰加工业务和其他相关业务，其中饲料 业务分别占营业收入和毛利润的70%多和80%多，是公司最为核心的业务。  我国饲料行业产量与产值仍有较大增长空间。 （1）我国工业饲料行业经过 30 多年的发展，已经进入成熟发展期。工业饲料产量从1990 年的31.94 百 万吨增长至2011 年的181 百万吨，年均复合增速为8.6%。（2 ）产值方面， 我国饲料行业总产值过去 10 年的年均复合增速为 14.47%，2011 年总产值 达6348 亿元。（3 ）如果以目前静态的人均占有量和人口规模（即肉禽蛋奶 总产量）为基础，通过对应的料肉比进行转换测算，我国工业饲料理论最大 市场容量约为4 亿多吨，约为目前行业产量的2 倍。  从规模实力和成长能力来看，公司在上市饲料板块中居于中等水平。在个股 属性上，我们认为公司与唐人神类似，为行业属性大于个股属性的品种。从 规模实力来看，饲料行业是一个规模优势较为明显的行业，在行业整合浪潮 新 中，以大吃小和强者恒强的趋势越发明显。公司2013 年的销售收入和净利 股 润规模为85.25 亿元和 1.74 亿元，规模实力在目前的上市公司公司之中居于 研 中等水平。从成长能力分析。公司2011-2013 年营业收入和归属净利润的年 究 均复合增速分别为14.74%和-3.3% ，历史成长能力在上市公司中处于中等偏 下的水平。 报 盈利预测 告  我们预计公司2014-2016 年的营业收入分别为9389 百万元、10803 百万元 和12623 百万元，同比分别增长10.1%、15.1%和16.8%。预计2014-2016 年的归属净利润分别为191 百万元、250 百万元和295 百万元，同比分别增 长9.8% 、30.8%和17.8%。公司所处行业可比公司2014 年平均估值为21.94 倍PE。 风险提示  目前报告预测的股本和摊薄后每股收益皆以公司公告的计划发行股数为依 据，可能会存在因公司实际的发行股数不同而产生差异的风险。上游原料价 格波动风险。下游养殖业风险。  Table_Excel1 公司主要财务信息 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 8,139 8,525 9,389 10,803 12,623 同比增长 12.2% 4.8% 10.1% 15.1% 16.8% 营业利润（百万元） 294 204 231 308 367 陈振志 农业行业分