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短期重防御，长期看成长 ——2011 年四季度商业零售行业分析 联系人：商业零售行业研究组 日 期：2011 年 09 月 29 日 要点： 内 1、宏观数据分析：（1）CPI同比上涨 6.2%，继续维持在较高位运行。 (2) 8 月社零 同比增长 17 %。 (3) 七月消费者信心指数再次回落。(4) 零售数据中金银珠宝依然增速 较快。 部 2、商业零售行业现状分析。（1）优势因素：现阶段国家对消费的扶持态度十分明确。 此外，商业零售业对商圈的依存程度较高，商圈的形成需要较长的时间积累，由于消费者 惯性消费的原因，核心商圈一旦形成，顾客一般具有较强的忠诚度。区域垄断优势明显。 （2）威胁因素：商业零售企业目前的主要的威胁是来自于网购对实体渠道的冲击。网络 资 销售保持着较为迅猛的增速。由于网络购物缺失消费体验，故不能完全取代实体店渠道。 现阶段中国主流网购用户为中低收入人群，他们对商品价格变动较为敏感，而消费的产品 品类中低端产品或者标准化的商品占主要部分，高端化妆品、品牌服饰类、黄金珠宝占比 较低。因此网上购物会对定位低端的百货以及经销标准化的小家电以及 3C 产品的渠道有 料 一定的替代作用，但对于定位中高端的百货企业影响较小。 3、投资策略及重点股票池：如若内、外围形式继续恶化，A股市场恐将下探，那么商 业零售板块的估值中枢也会随之下移；且现阶段商业零售板块的中报行情已经走完，行业 内又存在商业预付卡以及网购分流传统渠道的市场占有率等负面因素的影响。但投资者对 该板块也不必过于悲观，中长期而言，扩大内需的方针不会变，特别居民消费；短期而言， 如若 A股市场继续弱势震荡筑底的话，凭借着相对于周期性板块而言商业零售板块业绩增 长确定这点而言，预计四季度该板块将重获投资者的青睐；此外，考虑到国庆小长假以及 四季度是零售业的传统消费旺季，届时消费将会进一步释放。鉴于目前情绪不利，且短期 板块缺乏整体上涨的催化因素的形势下，我们认为谨慎的投资者可暂时观望，积极的投资 者可适度配置商业零售板块中的有业绩支撑或超跌的个股。在选择投资主题上，季度股票 池我们建议投资者可关注以下三方面：（1）业绩增长确定的个股，如：飞亚达（000026）、 欧亚集团（600697）、鄂武商（000501）。（2）有业绩反转预期的个股：如，步步高（002251）、 中兴商业（000715）。（3）低估值且有业绩支撑个股：苏宁电器（002024）。 4、风险提示：宏观经济增速放缓致使消费购买力下降。商务部出台较为严格的单用 途预付卡管理办法细则。 1 一、宏观数据分析 1、CPI 同比上涨6.2%，继续维持在较高位运行 2011年08月，居民消费价格同比上涨6.2%，与7月涨幅相比回落0.3个百分点；环比上涨0.3% 。其 中食品价格上涨13.4%，非食品价格上涨3% 。在居民价格消费指数所统计的八大类别全部同比有所上 涨。食品价格